摘要
NOTES FROM 1929年大崩盘 (华安基金世界资本经典译丛) 约翰•肯尼斯•加尔布雷思
December 23, 2025
1930年1月、2月和3月，股市大幅反弹。到了4月，股市失去了反弹的后劲
December 23, 2025
约翰·邓普顿爵士说过：“一个国家的财富不能依靠自然资源，它应该依靠人们心中的想法和观念。”
December 23, 2025
《大西洋月刊评论》认为：“经济文学很少以其娱乐价值而著称，但这本书却做到了。加尔布雷思的文章雍容而机智， 并且幽默地鞭挞了这个国家某些金融领域的智者和政策所犯的错误。”
December 23, 2025
《迷失的华尔街》主要分析了华尔街在筹资、提供公司和个人理财建议、风险管理等方面的失败现象，并提出了避免失败的对策。这本书的特点在于，其内容大量来自华尔街的案例，并保持了深入浅出的叙述风格。
December 23, 2025
在描述市场恐慌的书籍中，《绝境与生机——市场动荡、风险和机遇》选取了独特的视角——如何在弱市中赚钱，如何面对市场恐慌——因此，别具一格，具有很强的针对性
December 23, 2025
《解读华尔街》在美国发行量达到上百万册。该书介绍了华尔街运作的全过程。在过去的四分之一世纪中，这本书帮助各个层次的投资者确切地理解证券市场如何运作，以及在限制风险的情况下，如何建立起有效的投资组合。
December 23, 2025
了。 如今，如果我们确实遇到衰退趋势，即所谓的报应时刻，那么某些事情肯定能够预见。某些估计数据显示，有1/4的美国人直接或间接地参与股市。万一股市暴跌，他们就会减少支出，尤其是耐用品支出，并且增加他们的信用卡透支债务
December 23, 2025
《1929年大崩盘》于1955年初版，自那以后，屡屡重印，历时40余年。著作人(和出版商)往往倾向于把该书的经久不衰归功于它的卓越
December 23, 2025
事实上，以后每发生一次投机事件，这本书便会重印一次。1955年春天，股票市场出现了上扬的小行情
December 23, 2025
20世纪70年代的离岸基金热、1987年的股市风暴，虽然只是一些戏剧性较小的事件或恐慌，但都把人们的注意力回溯到了1929年，并且导致本书的多次重印。
December 23, 2025
对于任何没有被盲目乐观所俘虏的人来说，目前人们就像本书所描绘的那样正沉溺于投机，而且乐此不疲。现在流入股市的资金远远多于操纵股市的智慧；如今的共同基金在数量上远远超过了具有理财才华和历史意识的共同基金管理人
December 23, 2025
这里有一个基本的循环过程：它会随着物品价格的上涨周而复始，无论是股票还是房地产、艺术品或其他任何物品都会如此。价格上涨会吸引购买者的注意力，从而产生推动价格进一步上涨的效应。因此，预期正因为哄抬价格行为而被证实是合理的
December 23, 2025
循环过程还会继续下去：乐观情绪及其市场效应已经成为常规。价格甚至会涨得更高，然后因为种种争论不休的原因而最终跌到谷底。价格的下跌总比上涨更加迅猛。一只充足气的气球一旦被戳破，就不会有条不紊地漏气
December 23, 2025
早在独立以前，美国各州，无论是南方还是北方，最终以不菲的代价经历了没有明显支撑的货币发行事件。纸币发行进行得很顺利，直到人们发现纸币已一文不值
December 23, 2025
在1812~1814年战争结束后的几年里，房地产业出现了一次大繁荣；19世纪30年代出现了投资修建运河和收费公路并美其名曰“国内改良”的疯狂投机热。随之，发生了钞票事件，即任何有能力租用比铁匠铺大一点的房子的人都可以发行没有任何有价物支撑的纸币，直到1837年这一事件才告结束
December 23, 2025
其结果是对经济产生普遍的负面影响，但不至于产生像1929年那样严重的后果。那时，银行虚弱无力，而且还没有实行存款保险；农产品市场举足轻重，但又特别脆弱；也没有失业救济金、福利性支付和社会保险等来发挥缓冲效应。所有这一切现在要好多了
December 23, 2025
每当市场陷入混乱，总能听到一些相同的话：“经济状况基本健康。”或者干脆就是“基本情况是好的”。每每听到这样的话，我们应该明白某些事情情况不妙
December 23, 2025
这本书是在1955年春天为有鉴赏力的读者而写的，曾在一段很短的时间里出现在畅销书的排行榜上
December 23, 2025
一天夜里，我走到书架前仔细寻找起来。照看书店的女士最终注意到了我，问我在找什么书。我略显局促不安，省略了作者的姓名，告诉她我在找一本名叫《大崩盘》的书。“这可不是能在机场卖的书，”她语气坚定地回答说。(《大崩盘》的英语是“Great Crash”。英语“crash”一词也有坠落的意思，因此机场是忌讳卖这本书的。
December 23, 2025
不过，分寸适当与卖弄学问之间同样是有界限的
December 23, 2025
在形势一片大好的时候预言灾难，才需要勇气
December 23, 2025
美国资本主义无疑是处在一个生机勃勃的时期。1925~1929年期间，制造企业从18.39万家增加到了20.67万家，其产值由608亿美元增加到了680亿美元。 1 美国联邦储备工业生产指数在1921年只有67点(1923~1925年为100)，到了1928年7月上涨到了110点，而在1929年6月更是高达129点
December 23, 2025
尽管如此，20世纪20年代对于美国来说仍然是美好的岁月。生产和就业都保持着高水平，并且呈现继续增长的趋势。虽然工资上涨不是很快，但物价稳定。尽管许多人仍然很穷，但是更多的人过上了小康生活，或者变得比以前任何时候都富有了
December 23, 2025
这种铁的代偿定律观——20世纪20年代经历了10年的好时光，20世纪30年代必将遭遇10年的坏年景——值得我们在后面回过头来进行讨论。
December 23, 2025
尽管美国人具有他所赞美的纯真品质，但同时他们也暴露了渴望以最小的努力为代价、迅速发财致富的心态
December 23, 2025
20年代中期，美国迈阿密、迈阿密滩、柯洛盖博斯、东海岸远至北方的棕榈滩以及墨西哥湾的沿海城市都受到了佛罗里达州房地产价格暴涨的冲击。佛罗里达州的房地产价格暴涨，包含了传统投机泡沫的全部因素。佛罗里达州具有各种不可或缺的重要因素，那里冬天的气候好于纽约、芝加哥或者明尼阿波利斯。收入的增加和交通条件的改善使得佛罗里达州与冰天雪地的北方之间的交通变得越来越便利。确实，每年一到季节，富人便乘飞机南下，就如同加拿大黑雁迁徙那样有规律，令人印象深刻
December 23, 2025
生活在这个世界上的不是被说服而相信的人们，而是寻找理由去相信的人们
December 23, 2025
不过，投机并不会完全取决于自欺欺人的能力。在佛罗里达州，土地被分割成建房用的地块，并且以收取相当于地价10%的定金的方式出售。很明显，在这些被人嫌弃的土地中有很多经过这样的换手以后，令买进它们的人与过路人一样都感到讨厌。买地的人并不指望在那里盖房子居住。难以想像真会有人来这里居住
December 23, 2025
现实是：这些不确定的资产每天都在增值，并且在半个月内就能够转手赚钱。投机心理的另一个特征就是，随着时间的推移，人们透过增值的事实去探究其原因的倾向大大减弱。只要出于盈利的目的，为卖而买的人数供给的增加足以维持价格上涨的速度，人们就没有不这样做的道理
December 23, 2025
不过，到了1926年春季，对于维持价格上涨绝对必要的新购买者“供给”开始后劲不足。正如1928年和1929年所显示的那样，由大繁荣构建的动力顷刻间烟消云散
December 23, 2025
这种勉强承认末日来临的态度与传统模式是一脉相承的。佛罗里达州的繁荣终于结束了。1925年，迈阿密的银行结算金额是106 652.8万美元，而到了1928年已经下跌到了14 336.4万美元
December 23, 2025
那些曾经低价出售土地，并且因后来地价上涨了1倍、2倍甚至3倍而后悔不已的农民，现在有机会以连锁拖欠的方式买回土地。有时候，农民买回的土地上已经修建了有名的街道、人行道和路灯，而且税金和评估费是当时地价的好几倍。
December 23, 2025
佛罗里达州的繁荣是20世纪20年代美国人坚信上帝想要美国中产阶层发财致富的心态的最初表现
December 23, 2025
而美国人即使在佛罗里达州的繁荣破灭以后，希望不费力气地通过股票市场来迅速发财致富的信念仍然与日俱增
December 23, 2025
很难说清，20世纪20年代的股市繁荣是从什么时候开始的。那个年代普通股价格上涨是有其合理原因的：公司收益良好，并且趋于增加；前景看好；20年代初，股价偏低，收益增加
December 23, 2025
1924年下半年，证券价格开始上涨，涨势一直持续并延续到1925年底。1924年5月底，《纽约时报》25种工业股票价格平均指数为106点，到了这一年年底上涨到了134点。 8 截至1925年12月31日，股价指数几乎又上涨了50点，达到了181点。1925年全年股价走势非常平稳，其中只有两个月，股价没有明显上涨
December 23, 2025
1926年出现了某种衰退迹象。年初，经济略有萎缩。很多人认为，上一年股价上涨是没有道理的。2月，股市严重下挫；到了3月，确切地说，股市突然崩盘。《纽约时报》工业股指数由年初的181点下跌到2月底的172点，接着又狂泻近30点，到3月底已经跌到了143点。随后，股市又止跌回升。另一次股市中度下调发生在10月，就在飓风把佛罗里达州仅剩的一点繁荣痕迹吹得荡然无存之后。不过，股市很快得到了恢复，年底股价已经基本恢复到年初的水平
December 23, 2025
1927年，经济真的开始增长，股票价格日复一日、月复一月地上涨。股价增幅用后来的标准来衡量还不能算大，不过是一个重要的可靠性表现。1927年全年也只有两个月的股价平均指数没有上涨
December 23, 2025
1927年夏天，亨利·福特停止生产他那不朽的T型轿车，并且关闭了生产T型车的工厂，为投产A型车进行准备。美国联邦储备工业生产指数下跌，大概是由于福特汽车厂停产的缘故。此时，人们普遍开始谈论萧条问题。不过，对股市的影响还不易察觉。1927年底，生产重又回升
December 23, 2025
从股市的角度看，1927年是具有历史意义的一年
December 23, 2025
1927年春天，三个令人敬畏的朝圣者——英格兰银行行长蒙泰古·诺曼(Montagu Norman)、左右逢源的德意志银行行长雅尔玛·沙赫特(Hjalmar Schacht)和法兰西银行副行长查尔斯·李斯特(Charles Rist)——来到美国，力劝美国联邦储备银行推行放松银根的货币政策(以前，他们成功地为1925年推行大致相似的政策进行过辩护)。美国联邦储备银行被迫就范。纽约联邦储备银行的再贴现率从4%降低到了3.5%。政府大量买进发行在外的证券，其必然的结果就是使抛售政府证券的银行和个人持有了备用现金
December 23, 2025
因联邦储备系统放松银根而变得可利用的资金不是投资于普通股，就是帮助别人融资购买普通股(而这点更加重要)。这样，人们就有了资金，并匆匆投入股市
December 23, 2025
但是，这种解释显然假设：只要能够筹集到资金，人们总会进行投机
December 23, 2025
就如下文所指出的那样，除了不想控制以外，1927年以后没有发生过投机失控的情况。这种解释仅仅证明了人们在经济问题上重新偏信那些不可思议的胡话
December 23, 2025
直到1928年初之前，就连思想保守的人也会认为，普通股价格是因为公司收益的增长、人们对经济将继续增长的预期、和平且稳定的形势，以及美国人确信华盛顿政府权力稳定并只会征收必需的税收而上涨
December 23, 2025
新发行的个股有时一个交易日就能上涨10点、15点甚至20点。3月12日那天，从许多方面来看，已成为当时投机象征的“无线电股”猛涨了18点；第二天的开盘价就比上一交易日高出22点。后来，纽约证券交易所对这只股票的交易行为展开调查的消息公布以后，该股的股价下跌了20点，接着又上涨了15点，随后又下跌了9点。 11 几天以后，市场走强，无线电股重又上涨了18点
December 23, 2025
1928年，有许多迹象表明，这种情况已经发生。最明显的迹象就是市场表现。虽然在1928年冬季的几个月里，市场还相当平静，但此后，股市开始飙升，而不是缓慢、平稳地上涨。有时候，股市也会以同样的方式狂泻，不过很快就会恢复并进一步攀升。1928年3月，工业股平均指数上涨了将近25点
December 23, 2025
然而，就连最虔诚的华尔街金融大亨有时候也会承认，有很多的人为影响因素左右着他们的命运。一些大人物躲在某个地方操纵着股价的涨跌
December 23, 2025
其他被认为对股市暴涨推波助澜的大腕还有威廉·克拉普·杜兰特(William Crapo Durant，1861~1947年，美国工业家，组建了美国别克汽车公司、通用汽车公司和雪佛莱汽车公司。——译者注)
December 23, 2025
杜兰特是通用汽车公司的创始人，1920年被拉斯科布和杜邦赶出了公司。他在汽车业大玩了一把之后，改行专门从事股票投机生意
December 23, 2025
1928年6月，股市向后退却了一两个巴勒桑——事实上，6月的前三个星期，其跌幅几乎已经达到了3月份的全部涨幅
December 23, 2025
1928年3月12日，股市成交量达到了387.591万股，创下了新高。但是，到了3月底，这样的成交量已经成了家常便饭。3月27日，成交量达到了479.027万股；而6月12日则有505.279万股股票换手
December 23, 2025
自马克·吐温的死讯公布以来，牛市“死亡”的消息是最早提前公布的
December 23, 2025
1928年在总统竞选中被赫伯特·胡佛击败
December 23, 2025
他同时还说：“如果胡佛当选，并且共和党在国会占据多数席位，那么结果应该是1929年将继续繁荣。
December 23, 2025
不过同月，重要的权威人士恢复了信心。安德鲁·威廉·梅隆(Andrew Mellon，1855~1937年，美国金融家、政府官员，1921~1932年担任美国财政部长。——译者注)发表讲话说：“没有担心的理由。繁荣的高潮仍将持续下去。
December 23, 2025
梅隆先生参加了一个在我们的社会里被认为对影响商业周期进程具有重要意义的仪式。据称，郑重声明繁荣将持续下去有助于保证繁荣实际持续下去。特别是实业家非常相信这种咒语的功效
December 23, 2025
胡佛先生对市场的态度是一个保守得特别好的秘密。人们不可能知道，他为了把自己的思想付诸行动而做出的努力统统被柯立芝和美国联邦储备委员会给糟蹋了
December 23, 2025
1928年11月7日，他当选总统后的第一天，股市出现了“胜利”的暴涨行情，一些领涨股攀升了5~15点，成交量达到了489.467万股，或者说仅略低于6月12日的最高记录，而且这个新的成交量水平是在市场看涨而不是看跌的情况下达到的
December 23, 2025
11月16日，一股更大的多头浪潮冲击了股市
December 23, 2025
11月20日是另一个不寻常的日子，当天股市成交650.323万股，略小于第16大日成交量，但一直被认为股市表现其实要疯狂得多
December 23, 2025
1928年12月份的股市就没有那么好了。12月初，股市严重下挫。而12月8日，无线电股更是一天惨跌72点
December 23, 2025
这就是资本主义的本质：无论哪里，只要有真正的需求存在，都不可能长期没有供给去满足需求。在疯狂的投机年代，投机商总有办法使自己全身心地投入到投机事业
December 23, 2025
在佛罗里达州繁荣时期，投机商采用的是“保证金”交易方式。不是购买土地本身，而是购买土地的权利，按照谈定的价格进行交易。这种购买权，只要支付相当于买价10%的定金就能够获得，并可以出售
December 23, 2025
无论是土地还是任何其他资产，最糟糕的所有权费用就是需要支付相当于购买价款的现金
December 23, 2025
采用保证金交易方式，就能够使这笔费用减少90%，或者说可以把投机商能赚取溢价的土地面积增加9倍
December 23, 2025
在证券市场上，采用保证金交易方式购买证券的买主能够在一项无条件交易中获得全部的财产所有权
December 23, 2025
不过，在发生本书所讲的故事的日子里，证券买卖收益几乎始终低于贷款利率，通常要低很多。证券收益最高往往不超过1%~2%，而贷款利率常常高达8%~10%，甚至更高。那时，投机商一般都愿意承担贷款利息，以处置证券所有权中除获取资本利得以外的全部用益权
December 23, 2025
保证金——投机商为担保贷款除抵押证券以外还必须预付的现金；如果抵押证券的价格下跌并低于它们所提供的担保额的话，投机商就必须追加保证金——很容易计算和监管
December 23, 2025
它们的目的就是帮助投机商，并方便投机
December 23, 2025
华尔街就像是一个妩媚动人、多才多艺的女人，但必须穿着黑色长筒棉袜、毛织内裤，像厨师一样炫耀自己的才艺，因为很不幸，她的最大成就就是当好妓女
December 23, 2025
1928年6月1日，证券经纪人贷款规模达到了40亿美元，11月1日扩大到了50亿美元，到年底一路攀升到了60亿美元。 19 这可是前所未有的壮举
December 23, 2025
人们纷纷采用保证金交易方式购买股票，换句话说，在不承担所有权费用的情况下赚取溢价
December 23, 2025
证券投机的悖论之一就是用于证券投机的贷款是最安全的投资。它们由在任何正常情况下随时可以变现的股票和保证金担保。如前所述，放出去的贷款随时可以要求归还
December 23, 2025
1928年初，这种流动性极强、安全性极优的无风险资金出路能赚取5%的利息。5%的利息是上好的金边债券的回报率。1928年全年，贷款利率持续上涨，到了这一年的最后一个星期已经涨到了12%，而且不用承担丝毫风险
December 23, 2025
不过，还有比这更好的赚钱方法。原则上，纽约的银行都能够以5%的利率向联邦储备银行贷款，然后按12%的利率把贷款投放到短期拆借市场。实际上，它们也这么做了。这也许在任何时候都是最有利可图的套利交易
December 23, 2025
确实，1928年是美国人快乐、不受约束、绝对幸福的最后一年
December 23, 2025
他指出，赌徒能赢钱，是因为别人输钱；而投资者却人人都能获利。他还解释说，一个投资者以100美元的价格买进通用汽车公司的股票，然后以150美元的价格卖给另一个投资者；后者又以200美元的价格卖给其他投资者。这样，每个投资者都能赚钱。就如沃尔特·白芝浩(Walter Bagehot，1826~1877年，英国经济学家、社会科学家和记者。——译者注)曾经指出的那样，“当人们愉快的时候，都非常容易轻信”。 20
December 23, 2025
1929年2月2日，联邦储备委员会函告各联邦储备银行如下： 会员银行(商业银行)出于提供投机性贷款或维持投机性贷款的目的而向其隶属的联邦储备银行借款，这种做法超出了合理的再贴现融资规定。只要会员银行的贷款业务不会牵连联邦储备银行，本委员会无意行使权力进行干涉。然而，只要有证据表明会员银行利用联邦储备信贷来维持投机性证券贷款，就必须承担严重的责任
December 23, 2025
因此，人们几乎普遍认为这次道义上的劝告是一次失败。 确切地说，人们能够而且很可能应该得出相反的结论。无法想像联邦储备委员会会发布比较温和、更具试探性并且能引起更明显恐慌的公告
December 23, 2025
无论是聪明人还是愚笨的人，当时或现在谁都不知道萧条会在什么时候或推迟到什么时候发生
December 23, 2025
相反，其原因仅仅是股市的一路走高，就像所有的市场繁荣一样，终究会走到尽头
December 23, 2025
当价格停止上涨的时候，即盼涨而买的人数供给趋于枯竭的时候，靠保证金获得的所有权就会失去任何意义，而且人人都想抛盘。市场一旦失去平衡，就会一落千丈
December 23, 2025
某些大权在握的人士希望繁荣能够继续下去。他们正在乘机赚钱，并且可能已经感觉到：一旦繁荣结束，就会有灾难等待着他们
December 23, 2025
泡沫可以被轻而易举地捅破。但是，用一根针来捅破泡沫，让它慢慢地破灭，这可是一项难度不小的任务
December 23, 2025
无论是充耳不闻还是故意回避，这两种选择是当时每次关于如何对待市场的重要会议必须讨论的问题
December 23, 2025
联邦储备系统在公开市场上出售政府证券， 25 收进现金。这些现金存放在各储备银行的金库里，既不会生息也不会造成危害。但是，这些现金要是掌握在商业银行手中，那么就会以数倍的金额贷放给公众，尤其是那时候准备购买普通股的投资者
December 23, 2025
事实上，提高利率，除了影响投机商以外，还会影响到每一个人。1928年，一个手中持有无线电股的股民即使平均要支付(譬如说)10%的利息，也不会因为利率上涨1倍而抛掉手中的股票。同年，他会使自己的投资增值500%
December 23, 2025
那些打算尽可能守在股市、伺机脱身(或做空)的人可能已经离场或清仓。他们的职业性神经过敏很容易转变为强烈的抛盘愿望。一旦有人开始抛盘，那么某种更加明确流露的悲观情绪很容易导致做空的势头持续下去
December 23, 2025
在联邦储备系统所掌握的各种“武器”中，口头通报的结果最难预料，口头通报有可能产生立竿见影但又可怕的效果
December 23, 2025
1929年初，对于那些做事比较谨慎的联邦储备系统的官员来说，沉默才真正是“金子”。
December 23, 2025
几乎就在联邦储备委员会发出这项警告的同时，传来了这样一条消息：英格兰银行将银行贴现利率由4.5%提高到了5.5%，以减少英国资金流向新戈尔康达(戈尔康达，印度南部古都，曾经是一个伊斯兰教王国的首都，16世纪时以出产金刚石而闻名，这里的新戈尔康达是指美国。——译者注)。结果，股市走向急转直下
December 23, 2025
接下来的一个交易日，3月26日，星期二，情况变得更加糟糕。联邦储备委员会此时仍保持着令市场消沉的沉默。一种恐惧心理笼罩着市场。更多的人决定抛盘
December 23, 2025
1929年3月26日可能就是关键的时刻，如果资金依然严重紧缺，当局仍旧坚持收紧银根，那么恐慌也会继续；股价的每一次下跌都会迫使另一些投机者抛盘，从而导致股价进一步下跌。幸好，这种情况没有发生。如果这应该归功于某一个人的话，那么这个人就是查尔斯·E.米切尔。联邦储备当局处于一种矛盾的心理状态，而米切尔没有，他赞成股市上涨
December 23, 2025
作为民主党全国委员会主席，他在政治上承诺与人民建立牢固的友谊。他认为每个人都应该分享他本人所享受的那种机会。 当年这种慷慨冲动的结果之一，就是《妇女家庭报》刊登了一篇题名颇为醒目的文章——《人人能够成为富人》。在这篇文章中，拉斯科布先生指出，任何人只要每月节省15美元，投资于走势坚挺的普通股，并且不把红利花掉，那么20年以后就能积攒大约8 000美元的财富。显然，以这样的速度，很多人都能够发财成为富人
December 23, 2025
杠杆效应同样是促使美洲创始人集团(American Founders Group)非同寻常地发展的主要因素。这个著名投资信托家族的最初成员诞生于1921年。遗憾的是，最初的发起人非但没能使企业获得发展，反而陷入了破产的境地。可是，第二年，一位朋友出资500美元，凭借这区区500美元的资本创设了第二家投资信托公司。于是，两家公司便开始运转，公众对他们的反应非常积极。到了1927年，这两家公司和后来增加的第三家公司已经向公众发售了7 000万~8 000万美元的证券。 57 不过，这还仅仅是开始。1928年和1929年，美洲创始人集团的业务获得了突飞猛进的发展，以发疯的速度向公众发售股票。为了继续发售更多的股票，该集团仍然不停地创办以新名字命名的新公司，到了1929年底其麾下已经拥有13家公司。 该集团最大的公司，即美洲创始人[…]
December 23, 2025
毫无疑问，1929年秋季结束的金融时代最令人惊讶的特征就是美国人渴望购买证券及其对证券价格的影响。但是，可购买证券的数量几乎没有显著增加，而策划证券销售的公司却才智卓越、热情高涨。
December 23, 2025
在公用事业兼并案中，实行集中管理和控制的方式就是控股公司。控股公司通过购买控制权来控制自营公司
December 23, 2025
美国各地的地方电力、自来水和煤气公司都归某个控股公司系统所有
December 23, 2025
控股公司发行证券，旨在购买自营公司的所有权；而连锁公司发行证券，是为了开设新的商店或电影院
December 23, 2025
一些发起人为了利用公众对各产业新的广阔前景的兴趣，必然会组建新公司并发行证券
December 23, 2025
1921年以前，美国只有少数几家规模不大的投资信托公司，它们的首要目的是投资于其他公司的证券
December 23, 2025
信托发起人至少承诺遵守一整套关于可买证券种类以及证券持有和管理方式的严格规则。后来，如此美好的东西也随着20世纪20年代的流逝而消失了，投资信托实际上变成了一种投资公司。 42 投资公司把自己的证券卖给公众——有时只卖普通股，更经常是同时出售普通股和优先股、信用债券以及抵押债券，然后由管理人用出售证券所获得的资金进行投资。一般采用出售无表决权普通股或者要求股东把表决权委托给管理人的方式，来剥夺股东干预管理的权利
December 23, 2025
据估计，1928年全年有186个投资信托问世；1929年头几个月，投资信托以接近一个交易日成立一个的速度发展。1929年全年总共设立了265个投资信托。1927年，投资信托总共向公众发售了价值4亿美元的证券；1929年，投资信托通过市场出售了估计价值30亿美元的证券，至少相当于当年新募资金的1/3。截至1929年秋季，投资信托总资产估计已经超过80亿美元，比1927年初大约增长了10倍
December 23, 2025
这种业务并非名声很差或声名狼藉。J.P.摩根公司(与邦布赖特公司一起)于1929年1月发起成立了联合公司，以75美元的优惠价格向一些朋友(包括摩根的合作伙伴)出售普通股和优先股组合。一个星期以后，联合公司开始挂牌交易。场外交易的卖出价是92美元，买入价是94美元。4天以后，这只股票以99美元的价格成交。原始价为75美元的股票能够并且实际按这么高的价格迅速转售出手。 46 毫不奇怪，如此令人心动的激励因素大大推动了新的投资信托的诞生
December 23, 2025
正常情况下，投资信托的证券市值要大大高于投资信托所拥有的资产价值，有时候要高出1倍之多。关于这一点，不应该存在异议。投资信托的惟一资产就是它拥有的普通股、优先股、信用债券、抵押债券和现金
December 23, 2025
担保资产溢价实际上是一个令人敬佩的群体投资于金融知识、技能和操纵能力而产生的价值
December 23, 2025
按照市价来评估一种股票组合的价值，就等于把这种股票组合看作不会生利的资产
December 23, 2025
保罗·C.卡伯特(Paul C.Cabot)在1929年3月号《大西洋月刊》上撰文指出，欺诈、疏忽、无能和贪婪是这个新产业的常见缺点
December 23, 2025
知识面、操纵技能或理财天赋并不是投资信托惟一的魔法。投资信托还拥有杠杆这个法宝。1929年夏天，人们不再多谈投资信托，而开始关心高倍杠杆信托、低倍杠杆信托或非杠杆信托
December 23, 2025
我们来举例说明，假定有一个1929年初发起的投资信托，资本金是1.5亿美元——该规模接近于当时的真实情况。我们进一步假设，1/3的资本金是发售债券的收入，另外1/3是发售优先股的收入，其余部分是发售普通股的收入。如果把发售债券、优先股和普通股的全部所得1.5亿美元都用于投资，并且所购买的证券都能实现正常的增值，那么该投资信托的资产组合半年以后大约能增值50%，即其资产可增加到2.25亿美元。债券和优先股仍然价值1亿美元，它们的收益没有增加。因此，假定该公司被清算，债券和优先股持有人不能索要更多的资产份额，剩下的1.25亿美元就是该信托普通股的价值。换句话说，该信托普通股的资产价值由0.5亿美元增加到了1.25亿美元，或者说是该信托全部资产价值增长了50%。
December 23, 2025
发起一个投资信托，保留一部分普通股；来源于杠杆效应的资本利得，使得信托发起人相对而言比较容易地发起第二个更大的信托；这第二个信托会进一步增加资本利得，并且使得发起第三个更大的信托成为可能。
December 23, 2025
高盛公司是一家投资银行和经纪业务合伙公司，很晚才从事投资信托业务。直到1928年12月4日，离股市崩盘不到1年，该公司才发起创办了高盛贸易公司(Goldman Sachs Trading Corporation)，这是该公司在这一领域的第一家风险企业
December 23, 2025
高盛贸易公司首次发行普通股100万股，被高盛公司以每股100美元的价格、总价款1亿美元悉数吃进。其中19%的股票后来以104美元的价格向公众出售
December 23, 2025
当时，高盛公司还没有发现杠杆效应这个法宝，所以没有发行债券和优先股。高盛公司凭借一纸管理合约，并派人参与高盛贸易公司的董事会，就掌握了高盛贸易公司的控制权。
December 23, 2025
1929年2月21日兼并了另外一家投资信托公司——金融与工业证券公司。公司合并后的资产价值为2.35亿美元，在不到3个月的时间里盈利100%以上
December 23, 2025
申南多阿公司的股票发行价是17.50美元，刚发行就表现活跃。该股票以30美元开盘，一路走高到36美元，并且以36美元收盘，或者说比发行价上涨了18.50美元(到了年底，股价跌到了8美元多一点，后来跌到了50美分)
December 23, 2025
在不到1个月的时间里，发售了2.5亿多美元的证券，对此，美国财政部不会没有印象。这以后，高盛公司的活动频率有所放慢
December 23, 2025
不过，高盛公司的员工不是当时惟一忙碌的人。在那一年的8月和9月每天都有新的投资信托公司宣布成立，或者是已有的信托公司发售新证券
December 23, 2025
在剑桥方面，重要性略逊的安慰来自于哈佛经济学会，一个由许多无懈可击的保守主义经济学教授参加的学术团体。该学会的宗旨就是帮助工商业者和投机商预测未来。它每月要公布多次预测结果，并且因其成员和他们所在大学的响亮名字而声誉日隆。 由于会员们的智慧，或者运气，该学会在1929年初公布的预测结果略显悲观。它的成员碰巧预测到的一次应该出现的衰退被推迟了(尽管确实没说萧条)。一个星期接着一个星期，他们总是预测经济将发生轻微衰退
December 23, 2025
9月11日，《华尔街日报》像往常一样发表了对当天行情的看法。这一天的执笔人是马克·吐温。 在幻想要离您而去，而您也许仍能生存下来的时候，请不要放弃幻想，而是中止生活
December 23, 2025
华尔街没有暑假。随着大型投资信托公司的增加，股市不断扩容。股价每天都在上涨，几乎从没下跌过。6月，《纽约时报》工业股平均指数上涨了52点，7月又上涨了25点，两个月内总共上涨了77点
December 23, 2025
那时候，纽约证券交易所并不是一个自命不凡、追根问底或心胸狭窄的机构。想在纽约证券交易所上市的公司其股票大多能上市交易
December 23, 2025
1929年，纽约证券交易所的交易量估计占全美交易所交易量的61%。3年后，等大多数新的投资信托永久消失以后，纽约证券交易所的业务量占全美证券交易所业务总量的76%
December 23, 2025
在正常情况下交易清淡的波士顿、旧金山甚至辛辛纳提股市，到了1929年买卖也非常兴隆。它们都有自己的“生活”和“明星”，而不愿只做华尔街的影子
December 23, 2025
不仅仅是普通股的价格一路上扬，投机的规模也以惊人的速度扩大。经纪人贷款在1929年夏天每月以4亿美元的速度增加。到了夏季结束的时候，经纪人贷款总额已经超过了170亿美元，其中一半以上是由国内外公司和个人提供的。他们看中了纽约货币市场支付的极高的回报率。那年夏天，短期贷款的利率很少低于6%。正常的利率水平都在7%~12%之间。一度，短期贷款利率达到了15%
December 23, 2025
在7月8日这一期的《巴伦商业与金融周刊》上，谢尔顿·辛克莱·威尔斯(Sheldon Sinclair Wells)撰文解释说，那些担心经纪人贷款增长过快和公司资金流入股市的人根本就不懂正在发生的事情；并且指出，短期拆借市场已经成为公司备用金的一条新的重要投资渠道
December 23, 2025
因此，许多为经纪人贷款辩护的人实际上是在为股市的高位运行进行辩护
December 23, 2025
要使人们相信股市是健康的，其实也不
December 23, 2025
公开的乐观主义者人数众多，观点鲜明
December 23, 2025
这时，该学会放弃了自己的一贯观点，并承认预测失误。根据该学会后来的判断，经济走势终将趋好。就像它所判断的那样，股市行情仍然还算不错。不过，后来就发生了股市崩盘。这个学会仍然坚信不可能发生严重的萧条
December 23, 2025
银行家们同样是鼓励那些愿意相信股市繁荣常在的人的源泉。许多银行家抛弃了国家财政悲观论者的角色，并暂时苟且享受起乐观主义来了
December 23, 2025
不过，也有例外。国际承兑银行的保罗·M.沃伯格(Paul M.Warburg)便是其中的一个，他的预测应该说当时与欧文·费雪的预测齐名。他俩都很有先见之明。1929年3月，他呼吁联邦储备当局采取更加有力的政策措施，并且指出：“如果不能迅速制止目前‘无限制投机’的狂潮，那么最终将发生灾难性的崩盘。”他还说，这不仅对投机商们来说是不幸的，而且有可能“导致危及全国的大萧条”
December 23, 2025
只有最宽容地对待沃伯格的华尔街发言人，才只满足于说他的观点陈腐过时。有人指责他“严重破坏了美国的繁荣”。也有人暗示，他这样做是有动机的——被猜测是想做空。随着市场的不断走高，他的警告只被别人当作了笑料
December 23, 2025
几个最著名的怀疑论者都出在新闻界，他们是伟大的少数群体
December 23, 2025
只有长期保持末日意识的人，才会如此三番五次地进行劝阻
December 23, 2025
在纽约，凡是有人聚会的场合，总有一个见多识广的经纪人或投资顾问了解正在策划的联手做庄、投资辛迪加和兼并计划，并且预知颇有吸引力的可能结果
December 23, 2025
关于股市反复谈论的内容——当时和现在一样——与现实没有什么关系，这一点非常重要，但却没有引起重视。人与人之间存在着一种交流，这不是一种因为知道什么或者不知道什么而进行的交流，而是因为无法知道不知道的东西而进行的交流。关于股市的交谈很多就是属于这类交流
December 23, 2025
无法预料一个人的无知程度，也许这一点对于女性投资者来说尤其如此
December 23, 2025
现在，进入股市的妇女人数日益增多。(1929年4月，《北美评论》载文指出，女性已经成为“最刺激的男性资本游戏”的大玩家；现代家庭主妇阅读，譬如说，“‘赖特航空’趋涨……就如同在阅读鲜鱼现已上市……”作者大胆地猜测，投机方面取得的成功大大提高了妇女的声望。
December 23, 2025
女人的优点之一，就是虽然她们的动机常常与男人的相似，但她们不会像男人那样刻意去掩饰
December 23, 2025
一个社会的价值观完全专注于赚钱，并不完全叫人放心
December 23, 2025
1929年夏天，股市在美国人生活中的“极地角色”消除了一切疑虑，许多不同阶层和社会地位的人都进入了股市
December 23, 2025
有钱人家的司机开着汽车，竖着耳朵在收听“伯利恒钢铁”转手的新闻。他自己用20%的保证金购买了50股“伯利恒钢铁”。经纪人办公室擦窗的清洁工停下了手中的活，两眼紧盯着自动报价机，他想用自己辛辛苦苦积攒的那点积蓄买几股“西蒙斯”。埃德温· 勒费弗尔(一个能说会道的股市评论员。那时候，他完全可以自称具有丰富的切身经验)正在讲述一个经纪人的贴身男仆在股市里赚了二十多万美元，一名护士用她的病人为表示感激而给她的小费赚了3万美元，以及怀俄明州一个离最近的铁路有30英里的牧场主每天买卖数千股股票的故事
December 23, 2025
然而，高估大众对股市的兴趣要比低估更加危险。1929年“全民炒股”的说法并非是毫不夸张的事实
December 23, 2025
几年以后，参议院的一个证券市场调查委员会声称要查明1929年参与证券投机的确切人数。据29家证券交易所的会员经纪人披露，那年总共有1 548 707个客户(其中，1 371 920个是纽约证券交易所会员经纪人的客户)在他们那里开立了账户。因此，在接近1.2亿人口和2 900万~3 000万个家庭中只有大约150万人与股市保持着某种形式的积极关系，而且他们也不都是投机者
December 23, 2025
不过，我们可以有把握地说，在1929年的鼎盛时期，活跃的投机者人数少于并且很可能大大少于100万
December 23, 2025
有关1929年股市投机最令人惊讶的不是参与人数的规模，而是股市投机成为了美国文化的核心内容
December 23, 2025
1929年夏末，经纪人公报和信函不再满足于通报当天哪几只股票会涨和涨幅有多大，而是通告下午2点，应该多“关注”无线电股或通用电气股
December 23, 2025
这些操纵业务虽然性质彼此略有不同，但在典型的操纵业务中往往有许多交易者集中资金来哄抬某只股票。他们推举一个做庄管理人，并且承诺在各自的交易中互不出卖。然后，做庄管理人选股建仓，有可能包括做庄参与人的股票。做庄吃进股票能抬高股价，并且吸引全美关注股市的人的注意力。随后，活跃的股票买卖又会进一步刺激他们的兴趣
December 23, 2025
如果这种情况能够持续下去的话，那么绝对不会有比这更容易赚钱的方法了
December 23, 2025
由于股市越来越不被视为公司远景的指示器，而越来越被看作是操纵技巧的产物，投机者必须最密切，最好是专心致志地关注股市，必须尽早发现联合做庄的迹象
December 23, 2025
能够兼职投机而获得成功的人简直是凤毛麟角
December 23, 2025
在“南海泡沫”事件中，有人指责说，“政治家们忘记了自己的政见；律师们忘记了自己的本行
December 23, 2025
9月3日，纽约证券交易所的成交量达到了4 438 910股；短期贷款一整天的日息是9%，一流商业票据的银行承兑利率是6.5%，而纽约联邦储备银行的再贴现利率则是6%。市场坚挺，用市场分析人士的话来说，就是市场走势良好
December 23, 2025
9月3日，人们普遍认为，20世纪20年代的大牛市宣告结束。经济状况一如既往地出现了某些戏剧性
December 23, 2025
9月4日，市场状况仍然不错。接下来的9月5日，行情发生了突变。《纽约时报》工业股平均指数下跌了10点，而许多个股的跌幅要大得多。蓝筹股的表现仍然相当不错，尽管美国钢铁从255点跌到了246点，威斯汀豪斯下跌了7点，而美国电报电话公司下跌了6点。由于投资者急于减磅，成交量急剧增加：纽约证券交易所的日成交量达到了5 565 280股
December 23, 2025
股市下跌的直接原因显而易见，并引起了某些人的关注。罗杰·巴布森(Roger Babson，1875~1967年，美国金融统计学家。——译者注)在全美商业会议年会上发表讲话指出：“崩盘迟早会发生，而且可能是令人恐怖的。”他还说，上次发生在佛罗里达州，而这次将发生在华尔街，并且用一贯的准确性说道，(道-琼斯)市场平均指数很可能下跌60~80点
December 23, 2025
在一片震耳欲聋的倒彩声中，他断言：“工厂将会倒闭……工人将会失业……恶性循环将周而复始，而结果将是严重的商业萧条。”
December 23, 2025
在这些问题上，就像通常在我们的文化里，以可敬的方式做错事远远要好于因错误的原因做对事
December 23, 2025
华尔街并没有因巴布森的预测而惊慌失措，而是迅速、有效地组织起对巴布森的抨击。《巴伦商业与金融周刊》在9月9日的一篇社论中以强烈的讽刺口吻称巴布森是“韦尔兹利的圣贤”，还说任何领教过他以往声名狼藉的错误预言的人都不应该把他的话当真
December 23, 2025
巴布森预测的股市突变，就像是被紧急召唤的那样，在一个星期四突然而至。星期五，多方重整旗鼓；星期六，股市表现坚挺。投资者似乎战胜了自己的恐慌心理，仿佛不断上升的曲线会像往常那样再次上攻，尽管巴布森作出了不利的预测
December 23, 2025
几乎人人都以为这次沉痛的教训已经过去，现在真的又能够恢复投机活动了。对下个星期股市走势的预测充斥各家报纸
December 23, 2025
根据当时对时局的普遍看法，1929年秋天，美国经济彻底陷入了萧条。6月，工业与工厂生产指数双双达到最高点，然后开始一路下滑。10月，联邦储备工业生产指数由4个月前的126点下降到了117点。钢铁产量从6月份开始一路下滑；10月，铁路运输量减少；住宅建设这个易变的产业几年来持续低迷，而1929年仍继续下滑。最后，股市终于下跌
December 23, 2025
经济形势是因，而股市表现是果，但绝非相反
December 23, 2025
1929年，华尔街与其他地方一样，几乎没有人料到会发生一次严重的萧条
December 23, 2025
华尔街和别处一样，深信“咒语”的威力。在股市下跌的时候，华尔街的许多“公民”立刻意识到了收入和就业——经济繁荣的标志——受到不利影响的真正危险，对这种危险必须加以防范。防范这个“咒语”要求尽可能多的重要人物尽可能坚定地反复重申这种危险不可能出现
December 23, 2025
“咒语”就像经济政策工具一样，容不得半点怀疑和犹豫
December 23, 2025
每一个具有保守的生存本能的人都希望华尔街最好能够躲过这一劫，毕竟它已经经受不起这样的折腾
December 23, 2025
1929年9月~10月，经济衰退还不十分严重。正如我在后面指出的那样，直到股市出现暴跌行情的时候，人们还可以毫不过分地认为，股市很快就会反弹，就像1927年曾经出现的或1949年后来出现的走势那样，绝对没人会料到灾难随即就会发生
December 23, 2025
没有人会想到生产、价格、收入和其他经济指标会持续萎缩漫长而又可怕的3年
December 23, 2025
对信心的任何严重打击都有可能导致那些始终希望能在最终崩盘前获利
December 23, 2025
投机者们的悲观情绪会影响那些曾经认为股市只涨不跌、头脑比较简单的人。现在，他们也改变了主意，开始出货
December 23, 2025
哈特立在20世纪20年代构筑了一个其规模确实令人印象深刻的工业与金融帝国。这个帝国最引人注目的核心业务就是制造和销售投币自动照相机。后来，哈特立放弃了这些不起眼的企业，改行从事投资信托和大宗融资业务
December 23, 2025
根据1929年的传说，哈特立的真相在伦敦的曝光被认为严重影响了纽约的信心
December 23, 2025
信心并不是一下子消失的
December 23, 2025
星期天，股市成了各家报纸的头版新闻——《纽约时报》的大字标题新闻是“股价趋跌，抛售浪潮席卷股市”，而金融版编辑在星期一大概是第十次刊登牛市终结的报道
December 23, 2025
另外两条消息比较令人欣慰。各家报纸一致认为，而且这也是华尔街消息灵通人士的观点：最艰难的时刻已经过去。并且，有人预言，下一交易日，市场将开始受到有组织的支持
December 23, 2025
10月21日这个星期一是一个非常不幸的日子，日成交量达到了609.187万股，是历史上第三大日成交量。全美数以万计在观望市场的投资者发现了一个令人头痛的现象，但又说不清到底是发生了什么
December 23, 2025
以前，在行情火暴的日子里，自动报价机常常跟不上股价上涨的速度，因此人们往往要等到收市以后才发现自己又赚了一大笔。不过，熊市行情下跌的速度感觉上要慢得多
December 23, 2025
可是
December 23, 2025
从10月21日开市起，自动报价机又犯上了老毛病，到中午时分要滞后1小时。到收市1小时40分以后，报价机才显示出最后一笔交易。精选股的价格每10分钟在债券报价机上通报一次，但这些股票在债券报价机上显示的价格与自动报价机纸带上打出来的价格之间相差这么长的时间，这只会加剧投资者们的不安
December 23, 2025
星期二，股市震荡，股价略有回升。就像以前经常发生的那样，市场似乎显示出反弹的实力。而
December 23, 2025
10月23日，星期三，不知为何费雪和米切尔的讲话并没有产生作用。股市非但没有上攻，反而严重下挫。开盘时走势相当平稳，但快到10点时，发动机零件股出现严重抛盘，市场成交量也开始放大。收盘前最后1小时，股市出现异常现象——在价格迅速下跌时有260万股股票换手
December 23, 2025
这天下午和傍晚，成千上万的投机者由于预测失误，在市场趋好的时候决定清仓离场。另有数千投机者被告知，除非增加抵押，否则就要被强行清仓。到这一天交易结束时，已经发出了数量空前的保证金催缴单
December 23, 2025
当天夜里，各家报社都怀着对一个即将离去的时代依依不舍的心情准备付印第二天的报纸。有一幅可怕的广告宣布克鲁伊格—托尔公司新股认购权售价23美元。就这还有那么一点安慰因素。有人预言，第二天，股市肯定将开始受到“有组织的支持”
December 23, 2025
在谈到这个问题时，10月24日星期四，史称1929年大恐慌的第一
December 23, 2025
那天换手的股票数达到12 894 650股，而且其中的许多股票售价之低，足以导致其持有人的希望和美梦破灭
December 23, 2025
股市上常常找不到买家，只有在股价直线下跌之后，才会有人愿意接盘
December 23, 2025
恐慌没有持续一整天，而只在上午持续了几个小时。股市开盘时并没有出现什么值得注意的迹象，而且有一段时间股价还非常坚挺，不过交易量很大
December 23, 2025
到了11：30，股市已经完全听凭盲目、无情的恐慌摆布。这就是名副其实的大恐慌
December 23, 2025
位于布罗德大街的纽约证券交易所外传来了一阵怪异的吼叫声，人们围拢到一起。格罗夫·惠伦警长马上意识到发生了什么严重的事情，立即派一支特警队前来华尔街维持治安
December 23, 2025
有一个工人出现在附近一栋大楼的顶上，准备对楼顶进行维修，而楼下围观的人群还以为他想跳楼自杀，都焦急地等待他纵身一
December 23, 2025
12：30，纽约证券交易所的工作人员关闭了游客观光廊
December 23, 2025
1925年，就是这位财政大臣在英国恢复了金本位制，并且导致英镑高估。因此，他极力主张派遣蒙塔古·诺曼(Montagu Norman)来纽约游说放松银根的政策，并且就在这一关键时刻导致
December 23, 2025
纽约的恐慌至少到中午才告结束。中午，股市出现了有组织的支持
December 23, 2025
据传，1907年大恐慌期间，老摩根说了一句“制止恐慌的时候到了”，便结束了是否要拯救美洲信托公司的讨论。结果，恐慌便结束了
December 23, 2025
情况就是这样，与会的银行家们显然已经插手干预。真是立竿见影，人们的恐慌心理顿时烟消云散，转而担心错过新的上涨行情。股价迅速反弹，节节攀高
December 23, 2025
银行家们真的完成了值得注意的护盘行动。这天上午，由于股价大跌，旨在止损抛盘的卖单(只要达到指定价格就卖出的委托)数量居高不下。许多客户对保证金催缴单置之不理，证券经纪人为了保护自己，已经下了许多止损抛盘委托
December 23, 2025
因此，每一笔“割肉”交易都会导致另一笔接踵而至。这是名副其实的连锁反应。银行家们要制止的就是这种连锁反应，而且他们果断地采取了行动
December 23, 2025
当然，没有一个人会表示感谢。全美各地，人们只是朦胧地觉得股市行情有所好转
December 23, 2025
可是，对于许许多多观看行情的股民来说，股票报价机上反映的信息就意味着他们必须割肉清仓，意味着发财的梦想，事实上也是他们的现实，随着房子、车子、珠宝和名誉一起逐渐地消失
December 23, 2025
他们临走时告诉媒体说“市场基本面是健康的”，“技术面也好于过去几个月”。与会代表一致认为，最困难的时刻已经过去
December 23, 2025
星期五和星期六，市场仍保持巨大的成交量：星期五的成交量略低于600万股，星期六这个短市的交易量也超过了200万股。总体而言，股价走势稳定，星期五略有上涨，星期六呈现小幅下滑
December 23, 2025
结果，市场上出现的焦虑情绪“平息了下来”
December 23, 2025
另有人指出，商业前景看好，股市崩盘丝毫不会影响商业走势
December 23, 2025
鲍尔文机车工程公司(Baldwin Locomotive Works)董事长萨缪尔·沃克莱恩(Samuel Vaukelain)宣称，“基本面良好”。胡佛总统发表讲话说，“全国的基本商情，不论是商品生产还是销售，都处于健康和繁荣的基础上”。胡佛总统拒绝就股市(如当时股票便宜)发表更具体的看法
December 23, 2025
以往这些麻烦的共同特点就是事情发生以后不久就告结束。最严重的麻烦也都没有留下长期的后遗症
December 23, 2025
而1929年股市大崩盘一个与众不同的特点就是持续时间长，事态不断恶化；前一天看上去像是要结束了，但到了第二天才被证明是刚刚开始
December 23, 2025
因此，既无法确切估计它所造成的最严重损害，也没法保证可以尽量避免普遍性灾难。那些侥幸借到资金把第一张保证金催缴单应付过去的投机商接下来又得设法解决第二张催缴单；即使能把第二张应付过去，第三张、第四张催缴单还会接踵而至
December 23, 2025
那些财力雄厚、在股市大跌之前就安全脱身的投机商，自然会集结力量，伺机杀回股市
December 23, 2025
10月24日，不但卖盘创纪录地达到了1 289.465万股，而且买盘也丝毫不差地达到了这个数额。)再以后，投机者们持币观望，交易量大大缩小
December 23, 2025
就连那些整个10月和11月期间都在持币观望的投资者，当他们发现交易量趋于正常、华尔街重又恢复平静的时候，也重新买股建仓。结果，他们手中的股票到了两年以后其价格只相当于购买时的1/3或1/4。柯立芝执政时期的牛市真是不寻常的现象，它的冷酷无情也同样具有其不寻常之处
December 23, 2025
10月28日，星期一，是股市反复出现大起大落行情的第一天，也是另一个可怕的日子。当天，股票交易放出了巨量，尽管成交量低于上星期四——两者分别是925万股和接近1 300万股，但损失却要严重得
December 23, 2025
确实，这一天的跌幅大于上周发生大恐慌的整个星期。自动报价机所显示的行情又一次严重滞后，没有人知道发生了什么事，从而导致了严重的后果
December 23, 2025
下午16：30，银行家们又一次在摩根公司举行会议，会议一直持续到晚上18：30。据说，与会的银行家们态度乐观地向媒体披露，形势仍“保留着令人鼓舞的特征”，尽管他们没有作具体交代
December 23, 2025
10月29日，星期二，是纽约证券交易所问世以来最具灾难性的一天，并且有可能是证券交易所历史上最具灾难性的一
December 23, 2025
很
December 23, 2025
许多股票重复出现只有卖单，而根本没有买家接盘的状况，怀特缝纫机公司(White Sewing Machine Company)的股票上几个月曾涨到过48点的高位，28日报收于11点
December 23, 2025
这天，纽约证券交易所有记录的成交量达到了1 641.003万股，肯定还有没有记录在案的交易，这是通常认为的巨大日交易量的3倍多
December 23, 2025
由于股市在收盘时没有出现反弹，因此这一天的下跌行情预示着更糟糕的走势
December 23, 2025
华尔街最糟糕的一天终于结束了。这天夜里，华尔街又是灯火通明，度过了一个不眠之夜
December 23, 2025
所有这一切是在事先毫无“事态会有所改观的保证”的情况下发生的，因此事态有可能还会进一步恶化。一家证券公司有一名员工因劳累过度而晕了过去，醒来后仍继续工作
December 23, 2025
在股市崩盘的第一个星期里，遭遇“戮杀”的是无知的新手
December 23, 2025
一个星期以前，全美各证券交易所的交易大厅门庭若市，如今却几乎门可罗雀。不过，现在陷入困境的投资者倒可以独自默默地忍受
December 23, 2025
29日，银行家们又召开了两次会议，中午和晚上各一次。这一天，没有迹象表明他们仍然保持着乐观的态度。这一点几乎没人察觉，因为这天纽约证券交易所里流传着一条骇人听闻的消息：至此始终主张稳定股市的银行家们现在决定抛售股票！银行家们的声誉甚至比股价还要跌得快。晚上的银行家会议结束以后，拉蒙特先生接受了媒体的采访，其任务就是澄清或者否认他们已经在“清仓出货”——或者说，参与了“捕熊”行动
December 23, 2025
事实上，就如后来的消息所显示的那样，蔡斯国民银行的艾伯特·H.威金此时已私下里抛售股票，而且数额已达数百万之巨
December 23, 2025
有组织的支持行动因此而宣告结束。这个词语在接下来的几天里仍然反复出现，不过没人再对它抱任何希望
December 23, 2025
银行家们也逃避不了这样的命运。在以后的10年里，他们成了国会委员会、法院、媒体和喜剧演员们的攻击对象
December 23, 2025
那个星期二，他出席了一个电影展参展商会议，他呼吁参展商们“用电影来恢复人们的勇气，并点燃他们心中的希望”
December 23, 2025
纽约证券交易所本身也强烈地感觉到，恢复投资者的勇气并重新唤起他们的希望的最好办法就是股市休市一段时间
December 23, 2025
员工情绪低落，差错越来越多。星期二，股市收市以后，一个证券经纪人发现了废纸篓里有一大堆没有执行的委托单，原来是他早些时候放在一旁，后来把它们给彻底忘了
December 23, 2025
然而，关闭纽约证券交易所可是一个严重的问题。这在某种程度上可能意味着股票失去了其全部价值，后果将不堪设想
December 23, 2025
第二天，所有这些因素正是在救市无望的关键时刻发挥了拯救股市的作用。虽然成交量仍然巨大，但股价却出人意料、奇迹般地止跌回升
December 23, 2025
胡佛总统曾经说过“国家的经济状况基本健康”。他又用坚定的口吻补充说，“我想着重强调的一点，就是大部分经济活动是基本健康的”
December 23, 2025
华尔街有人(也许是某些知道再次请求胡佛总统就股市说些鼓舞人心的话并不会有什么用处的人)可能明白，洛克菲勒的讲话如果有什么不同的话，那就是影响更大。这次讲话的大意是：“我和我的儿子相信国家的基本经济形势是健康的……所以这几天买进了一些健康的普通股。”洛克菲勒的讲话广受赞许，尽管自诩为喜剧演员、作家、统计学家和受害者的埃迪·康托尔(Eddie Cantor，1892~1964年，美国喜剧演员。——译者注)后来说道：“当然，别人谁还会有闲钱呢？
December 23, 2025
在纽约，一个佣金商的尸体从哈德逊河被捞上了岸。从他的衣服口袋里发现了9.40美元的零钱和几张保证金催缴单
December 23, 2025
10月31日，星期四，纽约证券交易所开市3个小时，成交量超过700万股，而且股市又收复了一些失地。《纽约时报》工业股平均指数上涨了21点
December 23, 2025
股市休市3天。说是休市，其实业内人士根本就没有休息
December 23, 2025
周末传来了一个不利的消息。星期六公布了明尼阿波利斯福谢(Foshay)企业2 000万美元的破产案
December 23, 2025
他的生存取决于他继续向公众推销股票的能力，股市崩盘切断了他的收入来源，迫使他只能依靠企业的菲薄收入度日
December 23, 2025
这一天，股市一开盘就出现骇人听闻的暴跌行情
December 23, 2025
整个周末，几乎可以肯定金融界在为他们自发组织的努力收到了效果而沾沾自喜。各家报纸把华尔街业内人士对星期一股市表现的反应描绘成犹如当头挨了一棒，表示困惑和震惊
December 23, 2025
对此的解释众说纷纭。有传闻说，“有组织的支持”其实就是抛盘，而拉蒙特先生在接受媒体采访时为这个现在已经结束的故事添加了一个脚注。他对媒体说，他并不知道“有组织的支持其实并没有组织好”
December 23, 2025
经过思考，人们做出了悲观的预期和抛盘的决定
December 23, 2025
种种迹象表明，一度被视为股价高位支撑和防跌内置机制的投资信托，如今成了股市疲软的根源
December 23, 2025
投资信托的火暴行情已经结束，并且印证了“劣币驱逐良币”的格雷欣法则：劣股把良股逐出了股市
December 23, 2025
市场外又传来了揪心的消息。基本面似乎在恶化。与上一年同期相比，这个星期的汽车装车产量严重下降，钢铁价格明显低于上个星期
December 23, 2025
据说，纽约市区旅馆的服务台接待人员甚至会询问前来住店的客人，他们开房间是想住宿还是想跳楼
December 23, 2025
黑色星期四以后的一个星期左右，伦敦的大众报刊幸灾乐祸地谈论着纽约城里的各种情景。投机者从高楼窗口往下跳，行人灵巧地在坠楼身亡的金融家的尸体之间穿行。《经济学家》的驻美记者愤怒地为该报撰写了一篇专栏文章，以抗议这种凭空想像的捏造
December 23, 2025
有关纽约人(由于纽约人特别接近股市，因此被认为具有特别的自毁倾向)的统计数据显示，纽约的自杀率只是略高于全美平均自杀率
December 23, 2025
1929年春天，这个团伙大约占用了10万美元。后来，不幸的是，正当股市如日中天的时候，他们却大肆做空。等他们回过头来再做多时，正好是股市崩盘前夕，为此他们付出了沉重的代价
December 23, 2025
1929年11月中旬，股市终于停止了下跌——至少一度停止了下跌。股市于11月13日星期三探底
December 23, 2025
股市已经结束了下跌的颓势。不过，颓势的结束碰巧与最后一次安抚行动同时发生。没有人能够肯定地说这次安抚行动没有效果。安抚行动之一就是纽约证券交易所宣布对卖空交易展开调查
December 23, 2025
胡佛先生采取的一个步骤正是约翰·梅纳德·凯恩斯后来出版的著作中所讲到的内容。正如凯恩斯和凯恩斯主义者们所建议的那样，胡佛总统宣布削减税收。个人和公司所得税税率各下调一个百分点。这样，一个收入4 000美元、无被赡养者的单身家庭可以减免2/3的个人所得税
December 23, 2025
减税幅度不能说不大，但效果甚微
December 23, 2025
一个年收入4 000美元的单身汉其税负从5.63美元减少到1.88美元；年收入5 000美元的单身汉其税负从16.88美元减少到5.63美元；年收入1万美元的单身汉年税负从120美元减少到65美元。尽管如此，减税的决定还是被作为有利于提高购买力、扩展企业投资和恢复人民信心的措施而受到了欢迎
December 23, 2025
务虚会议几乎成了胡佛总统摆脱他在1929年秋天所处的处境的绝好办法。除了适度减税之外，胡佛总统明显不愿意为制止不断加剧的萧条而采取任何大规模的政府行动
December 23, 2025
白宫召开务虚会议，实际上就是表示放任自流的态度，不决定采取任何行动，同时又给人以确实印象深刻的在采取行动的感觉
December 23, 2025
最近这段时期，白宫召开的务虚会议都由州长、工业家，以及商业、劳工和农业方面的代表参加，几乎成了政府的一个常设机构
December 23, 2025
1929年11月13日，《纽约时报》工业股平均指数报收于224点，而1932年7月8日已经跌到了58点
December 23, 2025
新泽西美孚石油股，据说1929年11月13日洛克菲勒认为最低不会跌破50点，到了1932年4月20日跌到了20点以下
December 23, 2025
美国电话电报公司的股票1929年9月3日的卖出价是304点，到了1932年7月8日已经跌到了72点
December 23, 2025
没有人再会说经济的基本面或其他什么是健康的。据《铁器时代》(Iron Age )报道，钢铁交易只达到生产能力的12%。这可是钢铁交易的一个记录
December 23, 2025
在股市崩盘后的几个星期里，胡佛总统明智地说：“根据我的切身经验，……在经济动荡时期，言论没有什么重要意义。
December 23, 2025
1930年3月，根据其下属的一系列乐观预测，胡佛先生又发表讲话说，股市崩溃对就业的最严重影响估计60天以后就能结束
December 23, 2025
每次只要某个政府官员发表有关经济形势的乐观讲话，股市马上就会下跌
December 23, 2025
股市崩盘断送了好几十万美国人发财的好运，而对知名人士造成的最严重影响则是败坏了他们的名声。关于他们的智慧和远见，不幸还有诚信的声誉，都严重“振荡缩水”
December 23, 2025
就总体而言，凡是在股市崩盘期间声称经济“基本面是健康的”的人都无法对自己说过的话负责
December 23, 2025
发生股市崩盘的那个夏天，哈佛经济学会因持悲观观点而名声大振。但是，就在那个夏天股市持续回升，经济走势强劲的时候，该学会放弃了一贯的悲观立场
December 23, 2025
没过多久，该学会永不认错的名声使它黯然失色，最终被迫解散。从此，哈佛大学的经济学教授们不再预测未来，并且重又披上了惯常的谦恭外衣
December 23, 2025
像许多其他人一样，米切尔终于明白了这样一个道理：在人人都想抛售股票的时候为一只股票护盘，与前几个星期之前人人都想买进这只股票时的护盘，两者是多么的不同
December 23, 2025
我们
December 23, 2025
20世纪30年代，华尔街被认为是一个藏污纳垢的地方。某些社会党人和共产党人认为，资本主义应该被废除，他们显然不会寻求保护华尔街这个资本主义的大本营
December 23, 2025
柯立芝和胡佛政府公开与以华尔街为象征的金融大亨串通一气。随着新政的实施，华尔街的过失就成为了政敌的过失。凡是不利于华尔街的事物当然也不利于共和党人
December 23, 2025
股票市场虽然许诺能够轻而易举地发财致富，但却会使善良但并非很聪明的人——就像那个也是教区会成员的地方银行出纳员一样走向毁灭——股市无意识的起伏影响了农产品价格和土地价值，以及票据和抵押品的展期
December 23, 2025
惠特尼宣称，是政府而不是华尔街应该对眼下的不景气负责。他认为，政府可以通过平衡预算恢复人们的信心，从而为经济复苏作出最大的贡献。为了平衡预算，他建议削减与服役无关的伤残退伍军人的养老金和抚恤金以及政府部门的薪水
December 23, 2025
当被问及是否应该削减他自己的薪水时，他回答说“不”，因为他的“薪水非常低”
December 23, 2025
当一笔贷款到期时，他就得借新债来还旧债，由于还要支付未到期贷款的利息，因此债务越欠越多。尽管他的证券公司勉强支撑了5年左右，但到了1933年初，已经沦落到了濒临破产的地步
December 23, 2025
最后，就像其他许多人一样，理查德·惠特尼领教了在熊市护盘的代价
December 23, 2025
遗憾的是，即使在禁酒令废除以后的日子里，大众对惠特尼公司的产品实在是兴趣不大。公司自然就赚不到钱
December 23, 2025
值得一提的是，那个时期，人们都有自欺欺人的倾向。惠特尼在努力给蒸馏酒公司股票护盘的过程中无疑很像自欺欺人的庞氏(Chales A.Ponzi，他在1919~1920年诱骗人们向虚设的公司投资，然后把后来的投资者的钱作为快速盈利支付给最初的投资者，以诱使更多的人受骗上当
December 23, 2025
即使在同仁们的眼里，惠特尼也有点傲慢自负。在他破产前的最后几天里，惠特尼不得不忍受最大的耻辱，去向市场交易商伯纳德·E.史密斯，充其量一个文化素养偏低的人借钱
December 23, 2025
有证据表明，大多数经纪人都是讲诚信的，大多数新政拥护者没有私通俄国人，而只是希望有朝一日能够应邀前往苏联使馆品尝鱼子酱。无论自由人士还是保守分子，左派还是右派，现在都亲身体验了以莫须有罪名受到指控的滋味
December 23, 2025
依照《1933年证券法》，以及涉及面更广的《1934年证券交易法》，美国政府设法禁止在1928年和1929年出现的某些过分行为。发行新股被要求充分披露公司的信息，尽管没有办法强迫投资者阅读所披露的信息
December 23, 2025
仿效威金先生的内部交易和卖空被宣布为不合法
December 23, 2025
联邦储备委员会受权制定保证金比例规定，在必要时可把保证金比例提高到100%，从而完全杜绝保证金交易
December 23, 2025
管制机构就像创立它们的人类一样，具有明显的生命周期。刚成立时，这些机构朝气蓬勃，充满活力，敢作敢为，甚至毫不姑息；后来，它们变得成熟；而等到进入老年期，即10~15年以后，除个别例外情况之外，它们不是成为它们所管制的产业的左臂右膀，就是变得暮气沉沉
December 23, 2025
证券交易委员会特别敢作敢为。对于任何新成立的管制机构来说，华尔街肯定是一个具有挑战性的对手
December 23, 2025
这次更具象征意义的旅行表明了纽约证券交易所的臣服态度。关于管制的冷战就此结束，此后没有重新开战
December 23, 2025
到了1938年，向大企业开刀的新政开始逐渐走向衰落；原来的“突击部队”的某些指挥员也已经改弦易辙，大唱自由企业制度的赞歌
December 23, 2025
任何具有一定重要性的对证券市场进行深入改革的方案都被提上了议事日程
December 23, 2025
从此
December 23, 2025
毋庸赘言
December 23, 2025
虽然罗斯福本人思想特别开放，但也非常谨小慎微，不愿冒犯自己的追随者。在1932年的竞选活动接近尾声之际，他在布鲁克林发表的一次演讲中说道： “民主党的竞选纲领明确宣布：‘我们提倡一种能够抵御一切风险的稳健的货币政策。’这句话的含义明白无误
December 23, 2025
有1
December 23, 2025
人们常常听到那些有识之士在非常正规的场合说，1929年是“美国人能够遇到的最好年景”
December 23, 2025
而在被认定导致萧条的问题当中，最难以处理的问题是认定股市大崩盘的责任
December 23, 2025
正如经常强调的那样，1929年秋天发生的股市崩盘无疑与此前出现的投机热具有密切的关系。与投机热有关的惟一问题就是投机热持续了多长时间
December 23, 2025
当这种情况真的出现时，有些人开始抛盘，他们的行为会断送股价持续上涨的美好现实。持股待涨就会变得毫无意义；接下来的现实就是股价下跌
December 23, 2025
在这之前和之后，多次出现过信用便利，但却没有发生任何形式的投机热
December 23, 2025
白芝浩和其他作者大致上把“南海泡沫”归咎于相同的原因。 130 1720年，英国迎来了长期繁荣，战争开支又部分促进了经济繁荣。在这一时期，私人储蓄被认为以前所未有的速度增加。投资出路也很少，而且回报又低。因此，英国人渴望把自己的储蓄投资于新企业，但是，很快就认识到前景并不美好，就像1928年和1929年的美国人一样
December 23, 2025
与此同时，储蓄还必须充裕。无论投机是否依赖借贷资金，其中部分还必须由投机参与者用自有资金来支撑
December 23, 2025
因此，投机极有可能在长期繁荣以后突然爆发，而不会出现在萧条过后的复苏初期
December 23, 2025
随着时间的推移和记忆的淡忘，免疫效应逐渐减弱，投机热可能会卷土重来
December 23, 2025
1935年，没有出现任何促使美国人发起另一次股市投机的因素。1955年，发生股市投机的危险则要大得
December 23, 2025
如前所述，解释股市火暴和崩盘的原因要比说明它们与随后发生的萧条之间的关系来得容易。大萧条的原因很难确定
December 23, 2025
我们不知道俄国人想干什么，于是就信誓旦旦地说他们将会干什么
December 23, 2025
大多数人总觉得20世纪30年代必然会出现萧条。我们已经享受了(至少)7个年头的好年景，根据一条神秘或圣经似的代偿定律，然后就得遭遇7个年头的坏年景
December 23, 2025
觉醒只会令人痛苦，而幻想却具有欺骗性。同样，新时代的繁荣终有一天会离我们而去，接踵而至的是代偿性的困苦
December 23, 2025
我们还有一个更加微妙的信念：经济生活受一种可预见的节律约束。繁荣持续一段时间以后就会自我毁灭，而萧条则会自动取而代之。根据商业周期原理，繁荣在1929年结束了它的全过程。这是哈佛经济学会全体成员在1929年春天断言衰退不知何故姗姗来迟时所坚持的信念
December 23, 2025
这些信念没有一个能够真正站得住脚。20年代的繁荣并不必然意味着30年代的萧条
December 23, 2025
以往，景气时期会让位于较不景气时期，而较不景气或不景气时期则会让位于景气时期。在资本主义经济中，这样的交替变化是正常现象，但并不存在绝对的规律性，尽管人们通常仍然这么认为
December 23, 2025
停滞。
December 23, 2025
美国经济也没有受到这样的自然压力或张力的制约：因为昔日的繁荣而必须经历一场萧条。关于经济不时需要休养生息的观点，还有一定的可信性和显著的可行性
December 23, 2025
最后，正如有人指出的那样，20年代的高产出并没有超过人们的需求。在20年代，人们确实得到了越来越多的商品。但是，没有证据表明他们对汽车、衣服、娱乐甚或食品的需求都得到了充分的满足
December 23, 2025
导致萧条的可能原因到底是什么呢？回答这个问题，可以把这个问题一分为二，加以简化。第一个问题就是经济活动为什么会在1929年发生逆转；第二个问题远比第一个问题重要，为什么经济活动会在这个不幸的时候发生逆转，并且在以后的整整10年里一蹶不振，一路下滑
December 23, 2025
当时可获得的最容易理解的月度经济活动测度指标——联邦储备工业与工厂生产指数——在6月达到了峰值，随后就开始下跌，在这一年剩下的几个月里一路下跌。其他指标的转折点出现得稍晚，譬如，工厂就业人数、火车装载量和百货商店零售额这些指标是在10月或10月以后出现了明显的下降趋势
December 23, 2025
当时的工业品生产超过了消费者需求和对工业品投资的需求。在景气时期特有的狂热中，企业错误地估计了未来的需求增长，并且购置了多于后来所需的库存资产
December 23, 2025
但是，百货商店销售额在4月出现中度下降，很可能是经济衰退的一个信号
December 23, 2025
整个20世纪20年代，工人人均产量和生产率稳步提高：1919~1929年，制造业工人人均产出大约增长了43%。 133 工资、薪水和物价都比较稳定，不过没有实现不可比拟的增长。因此，各项成本下降，价格也同样下降，而利润则在增长
December 23, 2025
整个20年代，资本品生产以6.4%的年均增长率增长；而非耐用消费品(包括食品和衣服等大众消费品)则仅以2.8%的比例增长
December 23, 2025
换句话说，大量且不断增长的资本品投资是利润的主要支出项目
December 23, 2025
当投资支出受到抑制时，不可能指望通过增加消费支出来进行补偿
December 23, 2025
经济低迷当然可能还有其他方面的原因。导致投资增长不足的原因有可能是利率居高不下；或许，尽管可能性比较小，是因为像农业这样的某个薄弱部门出现了问题，然后波及整个经济
December 23, 2025
不过，有一点是明确的：直到1929年秋天，经济低迷的程度还不严重。商业活动只是略有衰退，失业也比较轻微。到了11月，还可以说没有出现任何严重的问题。如前所述，其他时期——1924年、1927年和1949年末，美国经济同样出现过类似的衰退现象。但是，1929年的经济衰退不同于上述其他时期的经济衰退，前者持续时间长，而且不断加剧。这是1929年经济衰退的独特特征
December 23, 2025
1929年，似乎出了一点问题，改变了一种著名的论调：经济的基本面是健康的
December 23, 2025
不过
December 23, 2025
极不平等的收入分配，意味着经济依赖于高水平的投资或奢侈品消费支出，或者同时依赖于两者。有钱人不可能购买大量的面包等生活必需品。如果他们要花完自己的所得，那么必须购买奢侈品，或者投资于新的工厂或新的项目。投资和奢侈品支出必然要比周薪25美元的工人买面包和付租金的支出更容易受不确定性因素的影响，并且波动幅度也比较大。我们可以假设，这种高档消费支出和投资特别容易受1929年10月股市重大消息的影响
December 23, 2025
公司结构不合理。1929年11月，股市崩盘以后没过几个星期，哈佛经济学会拿它自己理由充分的观点“大多数企业表现谨慎、保守”作为解释为什么需要担心发生萧条的主要原因
December 23, 2025
3)银行结构
December 23, 2025
虽然1929年的银行家们通常并不愚蠢，但是银行也存在结构性缺陷。这种缺陷是许多独立经营的银行机构所固有的。如果有一家银行破产倒闭，那么其他银行的资产就会被冻结，而其他银行的存款人则会争相提取自己的存款
December 23, 2025
当收入、就业和物价因萧条而下降时，银行破产很快就会成为一种流行病
December 23, 2025
4)成问题的对外
December 23, 2025
其他进口大于出口、此外还得偿还债务的国家必须以某种方式找到弥补对美交易逆差的手段
December 23, 2025
蔡斯国民银行向古巴的马沙杜(Machado)总统、一个杀人成性的独裁者慷慨地提供私人信贷额度，一度达到了20万美元。 142 马沙杜的女婿受雇于蔡斯国民银行。该银行的古巴债券业务做得很
December 23, 2025
在20世纪20年代的大多数年份里，国际收支差额使用现金来平衡，也就是向美国支付黄金，以及依靠美国向其他国家举借新的私人贷款来弥补
December 23, 2025
大多数贷款又转贷给了政府，即中央、州或市镇政府机构，而其中很大比例的贷款借给了德国和中南美洲国家。债券收益可观，公众踊跃认购
December 23, 2025
无论从哪个方面来看，这些业务就如同申南多阿公司和蓝脊公司一样，是新时代的组成部分。它们同样是那样地脆弱，一旦新时代的幻想破灭，它们也就随即烟消云散
December 23, 2025
因此，债务，包括第一次世界大战期间欠下的债务，得不到偿还
December 23, 2025
5)经济知识贫乏。把任何
December 23, 2025
1929年11月，胡佛先生宣布减税措施。在此后召开的几次重要务虚会议上，他要求工商企业保持它们的投资水平和工资水平
December 23, 2025
尽管如此，这种努力方向是正确的。此后的政策几乎全部都导致经济形势恶化
December 23, 2025
平衡预算的承诺总是能够得到充分的理解。平衡预算于是就意味着不增加政府旨在扩大购买力、缓解灾情的支出，也可能意味着不再进一步减税
December 23, 2025
因此，平衡预算就意味着增加税收，减少支出，或者同时增税节支
December 23, 2025
经验表明，无论这种信念在短期内看似多么实用，但从长期来看却非常不合时宜，甚至会导致灾难
December 23, 2025
平衡预算不但是政策上的精神枷锁，而且也是导致金本位制寿终正寝的妖魔鬼怪
December 23, 2025
对通货膨胀的恐惧加强了对平衡预算的要求，同时还抑制了降低利率、增加信贷并在当时的条件下尽可能方便借款的努力。美元贬值是绝对不能考虑的问题，这会直接亵渎金本位制。在这样的萧条时期，货币政策充其量是一种靠不住的东西
December 23, 2025
倘若能够迅即保证不降低币值或不发生通货膨胀，那么就可以顺利地保持国家稳定。即使必须增加税收，预算肯定也应该实现平衡。政府的声望将通过拒绝在发行证券方面滥用信用来得到维护
December 23, 2025
证券价格暴跌首先影响到了富人和有钱人
December 23, 2025
股市崩盘同样也是充分利用公司结构缺陷的有效途径。位于控股公司链终端的自营公司紧缩开支，股市崩盘以后发生的控股公司体系和投资信托的崩溃有效地削弱了借款能力和为投资筹措资金的意愿。长期以来看似纯信用作用的东西，实际上迅速转化为订单减少和失业增加
December 23, 2025
农民们把自己遇到的麻烦归咎于股市，并没有完全做错
December 23, 2025
1930年、1931年和1932年，美国仍有人在忍饥挨饿；另一些人经受着担心挨饿的恐惧的折磨；还有一些人过去受人尊敬，有享用不尽的荣华富贵，现在因失去了收入而沦落为贫民；再有一些人担心自己会步他们的后尘
December 23, 2025
1929的美国经济并不健康，恰恰相反，是极度地脆弱的，很容易受到华尔街打击的伤害
December 23, 2025
军事史学家在写完年史以后就会得到人们的谅解。人们不会强求他们预测与印第安人、墨西哥人或南部联邦重新开战的几率，也不会强迫他们说出预防战争的措施。不过，人们对经济学的要求比较严格。因此，经济史学家总会被问及他们所描述的灾难是否会重新困扰我们，以及如何进行预防等问题
December 23, 2025
如前所述，本书的任务只是告诉读者1929年所发生的事件，而不是告诉读者1929年的灾难是否或者何时会卷土重来
December 23, 2025
随着头脑清醒的日子的结束，数以万计的美国人摇头嘀咕“绝不会再次发生”
December 23, 2025
嘀咕。那个新时代就缺乏这样的长者来捍卫合理的悲观情绪
December 23, 2025
从某些方面看，重新出现投机狂热的几率仍然很大。没人怀疑，美国人依然很容易受投机心理——企业能实现无限的回报，他们作为个人必须分享企业的回报——左右
December 23, 2025
避免萧条和预防失业，对于政治家来说，已经成为全部公共政策问题中的最关键问题
December 23, 2025
将来，无论经济是否基本健康，股市再现投机热，随后发生股价暴跌，都不可能再对经济造成像1929年那样的影响
December 23, 2025
1929年或此后不久暴露的许多极其严重的缺陷，自那以来已经得到了很大的改善
December 23, 2025
1929~1948年期间，相当于美国人口5%的最高收入人群占个人收入总额的比例从接近1/3下降到了1/5弱。1929~1950年期间，工资、薪水、养老金和失业救济金占家庭收入的份额由大约61%增加到了71%左右
December 23, 2025
尽管红利、利息和租金等富人特有的收入绝对额有所增长，但相对额却从占家庭总收入的22%强下降到了12%强
December 23, 2025
同样，1929年以后，重要的投资信托纷纷垮台，并遭到封杀，尽管部分投资信托最终被共同基金、海外基金、股权基金和房地产投资信托等取而代之，这些基金或投资信托成了1970年以后导致股价暴跌的原因
December 23, 2025
最后，美国人的经济知识有所增长
December 23, 2025
美国经济中的另一个弱点也得到了纠正。备受诋毁的农业计划为农民的收入，同时也为农民的支出提供了一定的保障
December 23, 2025
由于投机性股市暴涨之后一定会发生投机性股市暴跌，因此我们可以指望华尔街重拳打击任何投机行为的回潮
December 23, 2025
因此，有人只顾眼前，鼓吹无所作为，即便这意味着未来会发生严重的问题。这方面，资本主义所面临的威胁就是明明知道事态非常不妙，并将继续恶化，但却说是基本“健康”
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约翰•肯尼斯•加尔布雷思. “1929年大崩盘 (华安基金世界资本经典译丛).” 上海财经大学, 2006-11-01. Apple Books. This material may be protected by copyright.
Robin on 23 December, 2025 16:30 at Starbucks, China City, Xiamen.