“但不幸的是，在这些方法的流行之时，正是其失去效力之时。”

——本杰明·格雷厄姆

关于本书

《聪明的投资者》很早想看，终于看完了。

摘要

July 11, 2018 No title

有《证券分析》(1934年)和《聪明的投资者》(1949年)，这两本书被公认为“划时代的、里程碑式的投资圣经”，至今仍极为畅销

July 12, 2018 投资策略

而那些与人性和人的行为相联系的准则生存了下来。后者类似于陈腐格言，但是相当有用。以其中的三个为例： 1. 如果投机，最终你将(可能)失去钱。 2. 当大多数人(包括专家)悲观时，买;而当他们相当乐观时，卖。 3. 调查，然后投资。

July 12, 2018 投资策略

这本书中很少谈到分析证券的技术，而将主要精力放在投资原理和投资者的态度方面。

July 12, 2018 投资策略

这本书主要直接写给两类人：“防御型投资者”和“进攻型投资者”。它将有助于防御型投资者保存资本，避免严重的委托失误，得到相当的收益回报，在某种程序上防止通货膨胀。另外，它可使进攻型投资者利用许多经常发生的机会，借助于足够的分析，以低于公正价格或内在价值的购买证券。

July 12, 2018 投资策略

投资者最需要而又很少具有的品质是金融历史的意识

July 12, 2018 投资策略

正确的投资原则一般产生正确的结果

July 13, 2018 第一章 聪明的投资者将获得什么

在《证券分析》一书中曾明确给出二者的区别：“投资操作是基于全面的分析，确保本金的安全和满意的投资回报。不符合这些要求的操作是投机性的。”

July 13, 2018 第一章 聪明的投资者将获得什么

典型的投资者将注重本金的安全；他将及时购买证券，一般将长时间持有这些证券；他将注重年收入，而非价格的迅速变化。

July 13, 2018 第一章 聪明的投资者将获得什么

我们可以设想这个投资者是一个寡妇，靠留给她的钱为生——她首先必须避免严重的错误或损失；她的第二目的就是不必努力，不必烦恼，不必经常做决定。

July 13, 2018 第一章 聪明的投资者将获得什么

对于所有这些防御型的投资者，理性投资主要是严格遵守一些合理的相当简单的原理。

July 14, 2018 第一章 聪明的投资者将获得什么

第二类投资者，被称为进攻型的或有进取心的投资者。他们和其他人不同就在于他们愿意承担风险——在那种情况中，他们应该被称为投机者

August 2, 2018 第一次世界大战前的投资和当今投资之比较

“从上面情况得出的教训是，除非今天你有50万美元，否则你最好忘记退休并继续工作。”

August 2, 2018 第一次世界大战前的投资和当今投资之比较

法国人说，从崇高到荒谬仅一步之遥。

August 2, 2018 进攻型投资者将能获得什么

我给出5种标准方法，进攻型投资者可用来赚取超额利润。 1. 普通交易——全面参与市场活动，就像“平均指数”反应的那样。 2. 有选择的交易——选择在一年左右时间中比一般股票在市场上表现更好的证券。 3. 买低卖高——当价格及行情较不乐观时入市，等到两者都上升时卖出。 4. 长线选择——选择将来比一般企业更成功的公司（这些股票常被称作为“成长型股”）。 5. 廉价购买——购买那些经可靠的方法衡量，价格大大低于它们真实价值的证券。

August 2, 2018 进攻型投资者将能获得什么

在市场交易中，就像在其他形式的投机中一样，错误是没有边界的；你要么对，要么错，错了就意味着损失

August 2, 2018 进攻型投资者将能获得什么

投资者选择证券，特别是选择普通股时，也要关心它们的长远收益。选一个好的公司，几年后，收入可以翻3倍，股票可以翻4倍甚至更多；而选一个不好的公司，几年后则会大大损失股票的价值。因此，大多数进攻型投资者，应把主要精力花在正确估计他们检验的公司的发展前景上

August 2, 2018 进攻型投资者将能获得什么

其实，成功的主要障碍在于这样一个固有事实：如果一个公司前途明显比较好，那几乎肯定已经在当前的股票价格中得到反映——经常过分贴现。你买这样的股票，就像在赛马比赛中下赌注，机会可能在你一边，但结果往往并非如此

August 2, 2018 进攻型投资者将能获得什么

在华尔街，如果总是在做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。

August 2, 2018 进攻型投资者将能获得什么

相反，尽管大多数人不赞成你的判断，你仍应遵循自己的独立判断；如果你是正确的，你就有机会获得丰厚的收益。但具有在别人判断都错误时判断正确的能力的人几乎是不存在的。这种预见力不能被看作理性投资的特点。

August 3, 2018 进攻型投资者将能获得什么

对进攻型投资者，最后的机会种类在于购买价值过低或廉价的股票。这种股票和成长股相反。由于成长股很受欢迎，所以经常价格过高。那么，非成长股因不受欢迎，所以经常价格过低吗？我相信对这个问题的回答一定为“是”。在不好的市况和一个不受欢迎的股票之间有非常类似的情况，像由于公众的情绪低落，整个股市呈进一步下跌的趋势一样，由于许多股票的将来不被看好，于是它们的价格降到特别低的水平。当不利的情况出现时——就像真实的发展过程一样，也许仅是预期——人们反应可能过激，从而为那些理性的和有勇气的投资者创造了真正的机会。在萧条的深处和熊市出现时，一般人看不到希望，只认为情况会更糟。同样，当某个企业或工业略呈不景气之势时，华尔街就认为它的将来完全没希望了，因此不管它的股票价格多低都不买。这两种[…]

August 3, 2018 进攻型投资者将能获得什么

发生如此情况的一个很好例证可以在1960年大的石油公司股票下跌中找到，这个下跌是由于失去对它们的收益预期的信心而造成的。作为最重要企业的新泽西标准石油公司，那年，其股票售价比利润低12倍（而1963年，据报道，它的利润达到了历史最高水平，股份比1960年的最低价翻了一番）。

August 3, 2018 进攻型投资者将能获得什么

无论一级高级证券或普通的二级证券，都没有美国储蓄债券更具吸引力。虽然高等级债券的收益使单独的投资者更有兴趣，但高收入的投资者没有充足的理由在这个时间离开美国政府债券程序的简单性或放弃高等级的免税债券的确定的收益。

August 3, 2018 进攻型投资者将能获得什么

但我愿冒险地猜测，哪怕是一个智力平平的人，只要遵循正确的原则，并听从有能力的证券分析者的忠告，询问正确的问题，那么几年后，他就可能比懒散的、被动的或防御型的投资者多赚1倍的钱。

August 3, 2018 投资者必须回答的问题

我以下面的形式给出了自认为适合投资者的投资种类： A.防御型投资者应该购买： 1.政府债券和（或）免税证券； 2.各种最主要的普通股，或 2a.主要的投资基金股份。 B.进攻型投资者应该购买： 如上的1,2,2a； 3.成长股，但应小心； 4.重要的公司股票，其不被看好从而卖价大大低于平均收入增值率； 5.在廉价不平上购买二级普通股、公司债券和优先股； 6.一些特殊的可转换债券，甚至以全价。

August 3, 2018 作为证券持有人的投资者

假设所有或几乎所有投资者（已经充分学习了他们的课程）的行为都是理性的，那么，投资的收益将像在过去经常做的那样，不是来自证券的买卖，而是来自拥有并持有证券以获取利息或股息及从长期价值的增长获利

August 3, 2018 作为证券持有人的投资者

如果所有投资者对待证券的态度都是正确的，那么对于交易商或廉价货搜寻者来说就没有赚钱的机会了。

August 3, 2018 作为证券持有人的投资者

投资者作为一个整体不是也不能是证券交易商。他们是国家更大的企业的主人。他们不是从同伴手中赚钱，而是通过企业赚钱

August 3, 2018 第二章 投资者与股市波动

价格的波动可能在两个方面对投资者有明显的影响： 1. 作为投资项目成功与否的衡量。 2. 作为选择证券及交易时机的指南。

August 3, 2018 第二章 投资者与股市波动

投资者和投机者最实际的区别在于他们对股市运动的态度上。投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润；投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票。

August 4, 2018 价格波动是投资效益的指示计

让我再一次指出，投资成功与否应该用长期的收益或长期市场价格的增长来衡量，而非短时间内赚取的差价。成功的最好证明在于，在普通市场水平上，在连续的平衡点之间，价格的上升

August 4, 2018 低价买进高价卖出的方法

几乎所有的牛市都具有这样几个典型的特征： （1）历史性的高价位； （2）高价格收益比； （3）相对于债券收入较低的股息收入； （4）许多投机活动； （5）许多质量较低的普通股上市。

August 4, 2018 低价买进高价卖出的方法

我认为一般投资者不能一直通过预测价格的波动来赚取利润。在每一个大幅下降后买进且在每一个大幅上升后卖出的情况下，他能从中获利吗？从1950年以前的价格波动情况来看，投资者可通过买低卖高方法从中获取利润。事实上，古典的“精明投资者”的定义是“在其他人都抛售的熊市中购入，在其他人都购入的牛市中抛出的人”。

August 4, 2018 投资计划分析技术

但不幸的是，这些方法被普遍采用之时，正是其失去效力之时

August 4, 2018 投资计划分析技术

在方法的流行之时正是其失去效力之时

August 4, 2018 投资计划分析技术

教训似乎是，任何容易在股市上被大多数人掌握和运用的赚钱方法都太简单和太容易结束

August 4, 2018 股市小史：1900～1963年

当股市上涨的幅度达到历史最高水平时，降幅也达到了历史最高水平

August 4, 2018 股市小史：1900～1963年

但在近20年情况就不同了。股市在1946年市场高点以后的下跌毫无疑问反映了真正的熊市，平均值再也没有回到以前（1939年）的高度。更惊人的是，1962年股市崩溃时的最低点是1946年的最高点的2.5倍。很明显，我们已经不能根据过去的经验来预测投资者何时应完全退出股市了。

August 4, 2018 个股的市场波动

根据以上讨论，我认为，进攻型投资者局限于利用市场周期性波动，在历史低位或中等水平买进并在市场达到历史高位时卖出的方法是不可行的

August 4, 2018 个股的市场波动

单个股票的廉价性可由在任何时间实际进行的证券分析过程来确定，除非整个股市都处于卖方市场，否则这类股票就能带来满意的回报

August 4, 2018 个股的市场波动

购买廉价股的前提是市场目前对它的估价是错误的，或者，至少购买者关于其价值的估计比市场更正确

August 4, 2018 个股的市场波动

吸引人是因为价格比以往更高。

August 4, 2018 个股的市场波动

理性投资者确实没有理由抱怨股市的反常，因为其反常中蕴含着机会和最终利润。

August 4, 2018 个股的市场波动

最后我应该指出，在道·琼斯工业平均指数中，对那些被认为前景不好的股票经常估值过低。在过去30年，如果注意投资于这类不被普遍接受的普通股，就会获取惊人的高利润。

August 5, 2018 企业估值和股市估值

如果该公司的固有价值根本就没有损减，那么他们就有理由认为其股票的牌价总会上升到它的成本价或是高过其买价

August 5, 2018 企业估值和股市估值

让你以寓言的方式来结束本节内容：假设你拥有某一私营企业1,000美元的小额股份。你的一个同伴，不如称为Market先生，非常乐于助人，每天告诉你关于他对你的股份价值的想法，另外根据他所告诉你的情况提出购买你的股份或是卖出你的一些股份。有时根据你自己对该公司的发展前景的了解，他的想法好像是可行的、正确的。但是，他经常过于兴奋和担心了，有时你甚至觉得他的建议有些愚蠢。

August 5, 2018 企业估值和股市估值

从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：当价格大幅下跌后，提供给投资者购买机会；当价格大幅上涨后，提供给投资者出售机会。而其他时候，他如果忘记股票市场而把注意力放在股息收入和公司运作状况上，将会做得更好。

August 5, 2018 小结

投资者和投机者最实际的区别在于他们对股市运动的态度上。投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润。投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票；市场波动实际上对他也很重要，因为市场波动产生了较低的价格使有机会聪明地购入股票，又产生了较高的价格使他不买进股票并有机会聪明地抛出股票。

August 5, 2018 小结

投资者不应仅仅在等到市场价位跌到极低时才购入股票，因为这意味着可能要等较长的时间，从而损失大笔股息收入及大量投资机会。总的来说，投资者最好是在他有资金可以投入股市时就购入，除非市场价位比他用一些公认的价值标准判断的合理价位高出许多

August 5, 2018 小结

如果他记住这样一句格言他就不会犯大的错误：“股票剧涨后莫买，股票暴跌后莫卖。”

August 5, 2018 第三章 1964年股市行情

从金融历史中我们必然得出这样的结论：并不是通货膨胀本身使它成为股市的强有力的影响因素，而是受其影响的投资者的心理倾向使其成为牛市发生的内在因素。

August 7, 2018 1964年股市与前些年股市的比较

在20年代的大牛市中，如1927年，或在股市开始暴躁的前两年，股票收入有时低于债券收入。那些当时跳出股市或仍在市外观望的投资者，发现后来股市价格上涨了100%，毫无疑问，他们会觉得自己的判断严重失误。但是接下来的价格崩溃——道·琼斯工业平均指数从391点降到41点——说明他们比自己想像的要理智。

August 8, 2018 小结

我不知道在接下来的15年内债券的收入能否比股票好，但我的确知道大学退休基金的持有人坚持认为债券收益至少和股票收益一样多是相当聪明的。

August 8, 2018 小结

老的标准已不再可行，新的标准尚未被时间检验

August 8, 2018 小结

我认为，预测市场最不可能的走向可使投资者的工作变得相对简单而不是更加困难

August 8, 2018 小结

因此，在这一转变和多变的时代，投资者的投资目标一定要准备应付各种情况。他决不能断了自己的后路，也不能把一切冒险都基于对股市未来进程的乐观或悲观态度上。

August 9, 2018 定量分析技术

从金融历史中我们必然得到这样的结论：并不是通货膨胀本身使它成为股市的强有力的影响因素，而是受其影响的投资者的心理倾向使其成为牛市发生的内在因素。

August 9, 2018 定量分析技术

保守型的投资者最好记住，华尔街最可信的描述总是包含在一句古老的法国谚语中：“万变不离其宗。”

August 9, 2018 走什么路

投资的原理应遵循以下准则（以其重要性为序）： 1. 不要借贷资金用来购买或持有证券 2. 不要增加投入普通股的资金比例。 3. 减少普通股股份的持有，当需要时，将其降低到占总投资组合的最多50%。尽可能地缴纳资本所得税，资金收益应投资于一等债券或作为储蓄金。

August 10, 2018 金融服务

总的来说，金融服务机构的服务目标和投资咨询机构是不同的。后者的顾客，一般是希望投资咨询机构替自己作决定的人，而金融服务机构的服务对象，主要是那些管理自己的金融业务或给别人提供咨询服务的人

August 10, 2018 来自经纪行的劝告

然而，大多数顾客想得到的是投机性的建议和暗示

August 10, 2018 投资银行

“投资银行”是个术语，在这里是指那些主要从事新股和债券的承销、包销和出售的公司（包销意味着确保发行公司或其他发行人的证券全部卖出）。

August 11, 2018 第五章 通用组合策略：防御型投资者

奇迹能够通过正确的个人选择而出现，即在一个正确的水平上买入，在大幅上涨之后和在不可避免地下跌之前卖出。

August 11, 2018 第五章 通用组合策略：防御型投资者

要购买的证券类型和想得到的回报率不是取决于投资者的金融实力，而是与知识、经验、气质相联系的金融技能。

August 11, 2018 第五章 通用组合策略：防御型投资者

那些不能承受风险的人，应该对他们的投资取得较低的回报感到满意。这是一个古老而正确的原理。从这点出发已经形成了一个概念：投资者所

August 11, 2018 债券：股票分配中的基本问题

我建议将其作为一个基本指导原则：投资者不应将少于25％或多于75％的资金投资于普通股，而应相反将75％～25％的资金投资于债券。

August 11, 2018 债券：股票分配中的基本问题

当投资者判断市场水平高得危险时，正确的做法应该是将普通股的比例降低到50％以下。

August 11, 2018 债券：股票分配中的基本问题

这样，导致我向大多数读者提出可能是过分简单的50：50公式。在这个公式中，指导原则就是尽可能符合实际地维持债券和股票持有之间的均等划分。当市场水平的变化已经提高了普通股的比例时，例如55％，那么可以通过卖掉1/11的股票并将收益转移到债券而恢复平衡；相反，当普通股比例下降到45％时，则用1/11的债券资金购买另外的股票。

August 11, 2018 债券的组成

我就此写了完整的一章，标题为：“美国储蓄债券：投资者的福利”。 正像我曾指出的，美国储蓄债券还具有一个优点：它适合于个人投资者购买。对于资本有限的人而言，例如，投资不超过1万美元，我认为它仍然是最容易的和最好的选择，但拥有大量资本的人可能会发现其他更理想的媒介。

August 11, 2018 债券的组成

可转换债券 就形式而言，可转换债券由于提供了安全性和获得机会，从而表现出明显的吸引力。它的索取权排在公司的普通股之前；如果后者价格上升得足够高，转换权应有了价值，债券就可能以高于成本价卖出。然而，这样的优点是要付出代价的。这种债券的价格可以比有相同安全性而没有可转换权的债券高出20％

August 11, 2018 债券的组成

债券投资的目标相当简单：选择产生最好回报并有高度安全性的证券。公共机构的投资者关心在短期、中期和长期

August 11, 2018 债券的组成

在过去的许多年中，唯一适合个人购买的证券是美国储蓄债券。它的安全性一直是毫无疑问的，并且能够获得比其他一等债券投资更高的回报

August 11, 2018 债券的组成

1928年，美国燃气电力公司以101美元的价格向公众出售了期限为100年、退税5％的凭单债券，收益率为4.95％。4年后，在极度萧条中，债券以62.5美元的低价售出，收益率为8％。这反映了非常不利的经济的市场条件对高质量投资债券的影响。相反，在后几年中，在有利的情况下，这种债券的利率跌到了3％以下。这意味着这种5％债券的价格上涨超过160美元。但在1946年3月的这个点位，这种债券仅能以106美元的价格被赎回。

August 12, 2018 普通股的利弊

普通股通常被认为具有高投机性，因而是不安全的；它们曾经从1946年的高水平大幅度地下跌，但这并没有吸引投资者，反而削弱了投资者在股票证券交易的信心

August 12, 2018 普通股的利弊

我已经对随后16年中出现的逆境做过评论，股票价格的大幅上升现在已使得它们在所记录的高水平上看来是安全和可获利的投资，但实际上可能伴随着相当大的风险。

August 12, 2018 普通股的利弊

我在1949年对普通股的优点所作的认证取决于两个主要观点：第一点是，它们提供了相当程度上的保护，以避免由于通货膨胀使投资者的资金遭受损失，而债券却不能提供任何保护。题为“股票对债券维持的实际收入”的图为这个认证提供了证据。第二点是，多年来，它们给予投资者更高的平均回报。它的产生是由于平均红利收入超过好的债券收益和未分配的利润重新投资的结果。

August 12, 2018 成长股和防御型投资者

术语“成长股”被用于这样一种股票：其过去每股收益的增长远高于整个普通股的收益率且人们预计今后仍会如此（一此权威人士认为，真正的成长股应该有望在10年至少将其收益翻倍，即它们的复合年收益率增长超过7.1％）

August 12, 2018 成长股和防御型投资者

我已经指出，这个“最好的普通股”在1961年至1962年的6个月下跌中，其市场价格实际上已经下跌了50％。其他成长股对不利的发展，表现得更加脆弱；在某些情况下，不仅价格已经跌回，而且收益也是如此，因而给那些拥有它们的人造成了双重损失。适合我们目的的第二个例子是得克萨斯仪器股价有限公司股票，它在6年中价格从5美元上升到256美元，没有支付红利，而它的收益从每股40美分增加到3.91美元（注意：价格上升是利润的5倍，这是流行的普通股的特点）。但两年后，收益下跌了将近50％，并且价格下跌了4/5，到49美元。

August 12, 2018 投资公司股票

开放型公司被有效地管理着，它们肯定比典型的小投资者犯更少的严重错误。因而，毫无疑问，开放型公司使拥有少量财富的一般的投资者能够充分履行其投资作用，这些投资者希望在相当多的普通股中取得收益。

August 12, 2018 美元·成本平均标准

纽约证券交易所已经用了很大的努力来普及它的“月度购买计划”，在该计划中，投资者每月投入相同数量的资金以购买一种或多种普通股。这是一个被称为美元.成本平均标准的一种特殊类型“公式投资”的应用。从1949年起，在突出的上升市场的经验中，从这样一个程序所带来的结果是非常令人满意的，因为它防止了参与者在错误时间集中购买。关于美元·成本平均标准，或许一个更令人信服的事例可以通过研究1949年前的结果而发现，特别是那些包含了1929年后灾难性下跌的年份

August 12, 2018 美元·成本平均标准

在路斯利.汤林森公式制度计划的详细研究中，作者根据构成道.琼斯工业指数的一组股票，描述了美元.成本平均标准结果的计算。所做的试验覆盖了23个10年购买期，第一个1929年结束，最后一个1952年结束。每一个试验都证明或者在购买期结束时或者在此后的5年获得利润。在23个购买期结束时，除去红利收入外，所揭示的平均利润是21.5％。不用说，某些时候，市场价值有大幅度临时的下跌

August 12, 2018 美元·成本平均标准

Tomlinson小姐用惊人的语句结束了这个异常简单的投资公式：“还没有人发现任何其他投资公式，该公式可以充满最终成功的信心，而无论证券价格发生什么变化，就像美元.成本平均标准一样。”

August 12, 2018 美元·成本平均标准

反对意见认为，美元.成本平均标准尽管原理上是正确的，但实际上是很不现实的，因为很少有人处在如此的境地，他们20年每年为普通股投资相同数量的钱

August 12, 2018 何谓“风险”

一个债券，当它不能偿还利息或本金时，可以清楚地证明是不安全的。同样，如果一个优先股或者一个普通股是带着能连续支付红利的期望而被购买的，那么，红利的减少或不支付则意味它是不安全的。

August 12, 2018 第六章 进攻型投资者的组合策略：负面方法

进攻型投资者应从防御型投资者相同的基础开始，即在高等级债券和以合理价格购买的高等级普通股之间进行资金的分配。

August 12, 2018 第六章 进攻型投资者的组合策略：负面方法

对进攻型投资者最有用的是采取一种消极的方式。

August 13, 2018 二等债券与优先股

经验清楚地表明，仅仅由于收益诱人而去购买缺乏足够安全性的债券或优先股是不明智的（这里，“仅仅”意指债券没有以大的折扣出售，因而不会提供资本价值巨大的收益机会）

August 13, 2018 外国政府债券

几乎所有外国政府债券都比一流的国内债券收益更大。在1964年初，高利率的债券，例如澳大利亚的或丹麦的债券，利润率大约是5%

August 13, 2018 外国政府债券

那些在1953年以117美元的高价购买古巴共和国4.5美元债券的人眼睁睁看着利息未被付与，然后在1963年以20美分的低价出售了它们。

August 13, 2018 新证券

我的一个建议是，所有的投资者都应该留意新的证券，简单地说，这意味着在购买它们之前应该地调查和非常严格地测试。 对这双重限制，有两个原因。第一个原因是，在新证券之后隐含着特别的推销术，因而这被称作一定程序的销售阻力；第二个原因是，大多数新证券在“有利的市场条件”下销售，这意味着有利于销售者而结果对购买者不利。

August 13, 2018 可转换债券

投资于可转换债券的好处只能通过市场下跌时它们的表现来检验。

August 13, 2018 可转换债券

在1945年，埃费夏普以103美元出售两种4.5美元收入企业债券，每种300万美元，以每股40美元转换成为普通股。股票迅速上升到65.5美元，然后（在2股分成3股之后）上升到88美元。后一个价格使得这个可转换债券的价值至少为200美元。在这个期间，两种债券以很小的溢价发行，因而它们实际上被全部转换为普通股，该普通股被许多财政债券的原始投资基金购买者所保留。价格很快开始了剧烈的下跌，在1948年3月，股票价格跌到7.375美元。这表示企业债券的价值仅为27美元，或者原始价值损失了75%，而不是100%以上的利润。

August 13, 2018 可转换债券

我对新的可转换债券的一般态度是怀疑。在这里，我的意思是指，像其他类似的观察一样，投资者在购买它们之前至少应观察两次以上。在怀有敌意的细察之后，他可能发现某些有利于拒绝的例外情况。当然，理想的组合是一个非常安全的可转换债券，它可以转换成诱人的普通股，并且价格仅稍高于现行的市场价。

August 15, 2018 新发行股的炒作

公众的阻力和销售组织情愿任何可能有利可图的商品，只能有一个原因：价格崩溃。

August 15, 2018 第七章 进攻型投资者的组合策略：正面方法

进攻型投资者的活动特征可以被概括为以下四点： （1） 低价购买，高价出售； （2） 谨慎选择成长股； （3） 廉价购买各类衍生证券； （4） 购买“特别地位”。

August 15, 2018 第七章 进攻型投资者的组合策略：正面方法

一句传统的华尔街格言说：“决不买进一场诉讼。”它正确地告诉投机者们，对于所持股票要迅速寻求市场。

August 16, 2018 对成长股的讨论

投资者也许多股票前景的判断是正确的，但未有好的收获，这只是因为他为所期望的繁荣已选项倾囊付出。第二，他对未来的判断也许是错误的，迅速成长的股票通常不能持续长久。

August 16, 2018 对成长股的讨论

当一个公司已经有了辉煌扩展的业绩，其规模越大，重温以往的辉煌就越困难，达到某个点以后，增长曲线将趋缓变平，许多情况下它将转而向下。

August 16, 2018 对成长股的讨论

在此，我劝告进攻型投资者不要投资于一般的成长股，尽管这类股票公认有良好的前景，有高于20%的市盈率（对于防御型投资者，我建议购买价上限为过去7年平均收益的25倍。在大多数情况下，两者规范大致是相等的）。

August 16, 2018 对成长股的讨论

有流传两个世界的箴言劝告卖者：“没有树长到天上”：“一头牛可以赚钱，一只熊可以赚钱，一头猪决不会赚钱。”

August 16, 2018 进攻性投资： 三个推荐领域

大公司比较以下有双重的优势：第一，它们有资本资源和智力资源帮助它们渡过不幸，恢复到令人满意的收益基值；第二，市场对它们任何改善的表现多半有适度敏感的反应。

August 16, 2018 进攻性投资： 三个推荐领域

该结论是在对道.琼斯工业平均指数冷门证券价格行为的研究中发现的。这些研究是假定以每年按现在或以往年收益的最低售价购入道.琼斯的6种或10种证券为前提的。在目录上，这些可以被称作“最便宜”的股票。

August 16, 2018 进攻性投资： 三个推荐领域

第一种情况中，每次发行购买同量的股票，相当于道.琼斯预先估计的方法；第二种情况中，同量的钱投放在每年每种证券上。第二种途径显示的更好的结果说明低价的道.琼斯股票明显优越于高价的股票。

August 16, 2018 廉价证券的购买

因股票循环出现廉价所产生的市场，说明几乎完全相同的市场水准中有许多独特的廉价股的存在。市场喜欢将山头平成鼷鼠丘，将普通的起伏夸张成较大的盛衰，甚至仅仅因为缺乏兴趣或热情也会迫使价格降到荒谬的低水平。因此，我们观察股票价值是否低估有两个主要的来源： （1）确切的令人失望的结果； （2）长期被忽视、误解或受冷落。

August 16, 2018 廉价证券的购买

一个例子是Anaconda Wire和Cable，到1956年它有大的收益，有85美元的高价，然后收益异常地衰弱了6年；1962年价格落到23.5美元；随后在33美元时被它的母公司（Anaconda Corporation）接替。

August 16, 2018 特别情况的处理

这里第一位的因素是低估价值证券的市场安全性的变动问题。这类证券涉及各种复杂的法律程序。一句传统的华尔街格言：“决不买进一场诉讼。”它正确地告诉投机者们，对于所持股票要迅速寻求市场。

August 16, 2018 投资规则的广泛应用

进攻型投资者完全可以从事任何证券操作，他具有足够的训练和知识，并且这种操作完全可以满足所建立的商业标准规范。

August 16, 2018 投资规则的广泛应用

所以，我只是建议进攻型投资者要认识到这个生活中的事实，进取性投资是靠次级证券过活的

August 16, 2018 债券分析

只有靠经验才能找到答案。投资历史显示，债券和优先股已经历了令人信服的安全性测定，根据过去存在的大量事例能成功判断未来的兴衰。这在大部分铁路债券上已被惊人的证明。铁路债券是一个破产或严重亏损的灾难频繁的领域。

August 18, 2018 第九章 防御型投资者的证券选择

第一个选择，他应获得一种正确的一流证券的抽样数据，它应既包括幸运的成长型公司（该公司股票卖价特别高），也包括缺乏增长以及股份较低的公司。这样做起来，也许最简单的是通过购买相同数量的道.琼斯所有30种工业股票。每一种买5股，在890美元的平均水平上，将总计花费11600美元。

August 18, 2018 第九章 防御型投资者的证券选择

第二个选择，是排除那些卖价相对它们现在和过去平均收益太高的证券。原因是公司具有投资品质时，高价使其证券注入了太大的投机性因素。我建议一种可能的排除指标是：价格超过7年平均收益25倍或最近12个月收益的20倍。

August 18, 2018 第九章 防御型投资者的证券选择

第三个选择，是全神贯注于那些一流的证券，由于它们相对不流行，因此卖价处在重要公司市场价以下。

August 18, 2018 第九章 防御型投资者的证券选择

预言的方法也可称作定性的方法，因为它强调前景，即管理和其他不可测量的但又非常重要的企业品质方面的因素。保护的方法也可称作定量或统计的方法，因为它强调测量卖价和收益资产、股利等等的相互关系。

August 18, 2018 第九章 防御型投资者的证券选择

比之单个的选择，应更强调多样化。

August 18, 2018 第十章 进攻型投资者的证券选择：评估方法

经过选择，防御型投资者可不受限制地依据自己或顾问的意愿掌握手中股票的去留，以此达到股票投资最大的多样化。选择的重点主要在于排除。我建议：一方面排除上市股票中明显的拙劣股，另一方面排除那些价格很高却容易卷入投机性冒险的最优股。

August 18, 2018 第十章 进攻型投资者的证券选择：评估方法

我常常研究华尔街上优秀的证券分析家的工作和桥牌比赛中王牌选手的表演之间的相似之处。前者总是试图找出最可能成功的股票，而后者总是想让每手牌都得分最高。只有极少的人才能实现他们的目标。从一定程度上说，所有的桥牌选手的专业技巧在同一水平上，而胜利者很可能是取决于各种叫停，而不是更高的技巧。

August 18, 2018 第十章 进攻型投资者的证券选择：评估方法

各家企业投机的事实都差不多。很少有公司能在很长的一段时间内保持不间断的高增长率。值得注意的是，也很少有大企业最终轻易地走向消亡。大部分企业，它们总是兴衰并存，沉浮共在

August 18, 2018 第十二章 股票收益和价格的变动模式

普通股的投资价值取决于反映该股票盈利能力的一定系数。盈利能力是指未来期望的平均收益。

August 18, 2018 第十二章 股票收益和价格的变动模式

我得出这样的结论，当人们对市场变动较少注意时，却往往获得利润，这与人们的一般常识是相反的。投资者必须着眼于价格水平与潜在或核心价值的相互关系，而不是市场上正做什么或将要做什么的变化。

August 18, 2018 布鲁斯威克公司

拿破仑说，不愿意当元帅的士兵不是好士兵，而几乎所有试图飞到理想高空的企业都以沉重地摔回地上为代价。

August 18, 2018 圣·路易斯西南铁路（“棉花带”）公司

我很难为如何购买像“棉花带”这样具有复兴活力的股票提出建议，因为大多数濒临破产的股票是消失而不是复兴。

August 18, 2018 企业的运行结果并不代表投资者的热情

企业的运行结果并不代表投资者的热情

August 18, 2018 第十三章 收益和价格变化的组合分析

许多现在衰落的将会复兴， 许多现在荣耀的将会衰落。

August 18, 2018 提高质量的策略变化之结果

在总体上，我相信，质量能够通过价值方式来正确地获得。如果价值是丰富的，质量或许注定是充分的。

August 18, 2018 第十四章 股东与管理层

出色的管理层造就愚笨的股东；而一旦效率低下，欺诈善骗的管理人员掌握生杀大权，则迫使股东们迅速清醒过来并采取行动。

August 18, 2018 第十六章 “安全边际”————投资的核心概念

根据古老的传说，一个聪明人就世间的事情压缩成一句话：“这很快将会过去。”

August 18, 2018 第十六章 “安全边际”————投资的核心概念

我大胆地将成功投资的秘密精练成四个字的座右铭：“安全边际。”

August 18, 2018 第十六章 “安全边际”————投资的核心概念

几年的观察告诉我们，投资者的主要损失来自有利的商业条件下购买劣质股。

August 18, 2018 第十六章 “安全边际”————投资的核心概念

安全边际问题依赖于所支付的价格。如果在某一价格安全边际大的话，那么在某一个更高的价格安全边际就小，在某一个还高的价格，安全边际就不存在了。

August 18, 2018 区别投资与投机的若干标准

简言之，为了进行真正的投资，必须有一个真正的安全边际。并且，真正的安全边际可以由数据、有说服力的推理和很多实际经验得到证明。

August 18, 2018 投资概念的泛化

我的结论是，充分低的价格可以将劣质证券转变成为很好的投资机会，假设购买者得到了情报、有经验且从事适当的多样化投资机会的话。因为，价格如果低得足以创造一个实质性的安全边际，那么证券就满足了我们的投资标准。我喜欢的支持例证来源于不动产债券。

August 18, 2018 最后的话

第一个也是明显的商业原理是：“知道你正在做什么——知道你的商业。”

August 18, 2018 最后的话

第二个商业原理：“不要让任何其他的人经营你的业务，除非你能够理解和非常谨慎地控制他的行动，或者你能异常坚定地无保留地相信他的忠诚和能力。”

August 18, 2018 最后的话

第三个商业原理：“不要着手操作，即制造或交易一种物品，除非可靠的计算表明其很有可能产生相当好的收益。特别是，远离有很少收益和很大损失的冒险。”

August 18, 2018 最后的话

第四个商业原理更直接：“利用你的知识、经验和勇气。如果你已经从事实中得出一个结论，并且你知道你的判断是正确的，按照它行动，即使其他人可能怀疑或有不同意见。”由于公众与你的意见不同，因而你既不正确也不错误；由于你的数据和推理是正确的，因而你是正确的。

All Excerpts From

格雷厄姆, 本杰明. “聪明的投资者.”, 2012-01-06. iBooks.

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