Robin。

资产管理的本质是“受人之托,代客理财”。

传统资产管理公司

现状

现阶段资产管理公司的定位仍然以处置不良资产为主业。在经济结构转型过程中中,会产生大量经营陷入困境、技术水平低下、资金周转不力的问题企业。金融资产管理公司对问题企业进行债务重组、资产整合,通过清理债务、整合债权、盘活资产等手段最大限度地帮助实体企业缓解流动性困难,实现近期解危、远期解困,为企业提供多元化的金融服务,包括资产经营管理、银行、证券、信托、租赁、基金、期货、保险、投资、PE等,帮助危机企业造血再生。


财富管理与贫富差距

财富管理

财富管理有明显的正反馈机制,也就是所谓的马太效应。财富存量以复利方式增长,财富和时间(T)的函数关系是指数函数:

财富T = (1 + 收益率)的 T 次方 = e 的(收益率 * T)次方

富人和穷人进行财富管理的边际程度差异大,富人更愿意做财富管理,而穷人的财富管理成都比较低,同时富人有更多的渠道去做财富管理。所以,富人的财富管理收益率比起穷人的要高,这样就进一步扩大了正反馈的机制。

缩小贫富差距

  1. 需要加强普通民众理财意识和相关知识普及。劳动创造收入是最基础的积累财富的手段,是一种单利模式的收入,而财富管理通过将收入不断再投资,其机制是一种复利模式。
  2. 利用集体投资计划提高普通民众参与投资和获得收益的能力。如共同基金,将大量个人投资者资金汇聚成基金池的时候,就可以作为机构投资人拓展更多的投资渠道。住房公积金、养老基金也是。
  3. 完善中政策设计,将外在性的因子引入到各种政策的成本效益评估中。也就是说,制定政策的时候,应该考虑这个政策是否有利于广大老百姓。

公募基金

中国资产管理市场日趋庞大,金融体制改革不断加快推进。在此背景下,各类金融机构在资管业务领域的横向分割局面不断地被打破。商业银行、基金公司、保险公司、证券公司、信托公司、期货公司、第三方理财公司、互联网金融企业之间的壁垒渐渐淡化,进而形成了大资产管理的行业竞争格局。

公募基金行业的发展困境

  1. 在资金提供端,公募基金作为长期投资的典型代表,却一直缺乏长期资金的支持。
  2. 在投资管理端,公募基金投资范围主要集中于股票、债券和货币市场,投资策略单一、避险能力不足与日益多样的投资者需求不相适应。
  3. 产品开发端,公募基金产品结构不合理。混合型基金占比过低,在行业利润率增长乏力的同时,阻碍中国基金行业主动管理能力的提升。同时,公募基金产品同质化情况严重,产品开发的“羊群效应”亟待打破。
  4. 在销售服务端,公募基金销售渠道发展极不均衡,基金公司直销市场份额较小,其销售和服务主要依赖于商业银行、券商等外部代销渠道。渠道议价能力降低、销售成本逐年增加、无法掌握客户资源、难以对持有人提供持续有效的客户服务。
  5. 在合规风控端,近年来基金创新业务不断涌现,而在创新的同时,基金老鼠仓、信用违约事件高发、基金产品虚假宣传、业务受罚等一系列风险事件不断显现。创新与风险相伴相生,创新会带来不确定性的风险,风险管理已经成为监管层和业界共同关注的重点问题。
  6. 人才是公募基金的发展的基石,人才加剧流失制约了行业发展。

公募基金行业的发展机遇

  1. 多层次资本市场丰富金融工具供给。
  2. 养老金制度改革扩大长期资金来源。
  3. 公募 FOF(基金中基金)的市场前景广阔。
  4. 布局国际业务,提升产品广度和深度。
  5. 智能投顾业务日渐兴起。

基金公司应主动把握行业功能定位,抓住“受人之托,代客理财”的立命之本,根植于服务实体经济。不断提高资产配置能力,推动业务创新,完善产品布局,坚守合规,积极防控风险,完善股权治理结构和激励约束机制。


保险资金与另类投资

随着保险资产配置的多元化、分散化和国际化趋势日益明显,另类资产成为保险资产多元化配置的重要组成部分。另类投资是相对于传统投资而言的概念,是指股票、债券、共同基金等公开交易市场之外的投资方式和资产,主要包括私募股权(PE)、风险投资、房地产、矿业能源、杠杆收购、基金中基金(FOF)、大宗商品等。

另类投资的产生源自市场运行过程中的失效。失效的主要表现之一是资产的市场价格不能完全反应资产的价值,资产的价值和市场中价格的偏离度是另类投资的魅力所在。

另类投资都是在非公开交易市场进行的,这决定了另类投资资产没有或者很少有流动性,投资周期较长,投资门槛较高,属于小众参与的投资活动。同时,因投资运作透明度低,风险程度高,投资收益也相对较高。另类投资基金在过去 30 年的年度平均回报率达到 24%,远高于共同基金的 11% 和对冲基金的 14%。

保险业在现实环境下的资产配置要点

  1. 要去现金化减少银行存款。我们的存款比例很高,从历史上看,由于金融市场发育不足、利率周期变化以及保险投资能力薄弱等原因,银行存款一直是保险资金运用的主要方式。如何把数额巨大的银行存款转变成符合保险资金负债特性和收益要求的包括另类投资在内的其他资产,是急需解决的现实问题。
  2. 要加大股权和不动产投资。保险业要抓住我国经济转型的机遇,注重配置具有长期投资价值的稀缺性、成长性、持久性较强的战略性资产,以追去长期回报的持续稳定。为此,在另类投资方面,要高度关注与衣食住行、娱乐、金融和新兴产业相关的领域,仅仅围绕“衣食住行乐金新”七个字,利用股权、不动产和基础设施等投资渠道,布局金融、医疗、养老、健康、娱乐、消费、房地产、新能源、现代农业、新技术等行业。
  3. 要注重海外市场的资产配置。2012年“十三项新政”出台,进一步开放境外投资政策,同时宏观环境中的人民币国际化、资本向下逐步开放、海外投资大幅增加等因素,也对保险资金海外投资起到了促进作用。从未来看,由于国际金融市场的不稳定,另类投资仍将成为境外投资的主要方向,同时私募基金、房地产信托投资基金、资产证券化等金融产品也值得关注。
  4. 要注重风险对冲工具的应用。无论什么投资,都会存在风险因素。如何有效控制好风险,是当前复杂多变的国际、国内环境下的核心任务。要引入和应用更多的风险对冲和风险管理工具,积极主动管理风险,同时要建立各种风险测量模型,使存在的风险可测、可识、可控

海外机构投资者的资产配置

资产配置的三个重要理念

  1. 持有风险资产可以获取风险溢价。风险资产包括股票、债券、大宗商品等,其价格短期会有波动,但长期持有风险资产都能获取相应的风险溢价。
  2. 分散化投资是投资中唯一的“免费午餐”。 Markowitz 在你现代投资组合理论中指出,各类风险资产间存在风险分散效应,因此组合在一起会产生更优的收益风险比,使投资者在承担相同风险的前提下获取更大的回报。资产的相关性越低,风险分散的效果越好。
  3. 投资风险资产的收益来源于 β + α。β 是持有该资产获取的系统性风险溢价。β 的特点是市场容量大、获取较为容易,如简单复制指数基金,成本低。α 收益是在 β 收益基础上的超额收益,例如积极管理相对于指数投资的超额收益、市场中性的绝对收益产品等。真正的 α 是零和博弈。

经典的 60/40 组合主要获取股票、债券的 β 收益,其长期回报的夏普比为 0.3,一年内的亏损概率为 30%,波动率为 10%,平均回报为 5%。

投资者在做出资产配置前应明确的几个问题

  1. 我的预期回报是多少?常见的回报目标有绝对值 8%,CPI+ 5%,现金回报+ 5等。
  2. 我能承受多少风险?可以选多个风险度量指标,如组合波动率、最大历史回撤、组合5年亏钱的概率等。
  3. 我有没有渠道投资 α 产品?我有没有能力挑选 α 产品?我的资产规模是否影响可投资的 α 产品?资产规模过小或过大都较难大比例投资 α 产品。
  4. 我的投资范围是什么?有哪些限制?除了财务回报,是否有战略性考虑?有没有流动性要求?有些投资者职能投资债券,有些不能投资商品,有些不能使用杠杆等。这些都会给设计最优的资产配置带来限制。
  5. 我有没有能力建立自己的投资团队投资?

资产配置模式介绍

  1. 传统的股债模式:挪威政府养老金 GPFG。由于 GPFG 的资金来自于石油,他们选择不投资大宗商品。基金成立之初,只投资于股票、债券两类资产,股票 40%、债券 60%。2008 年开始少量投资房地产市场。GPFG 的投资目标是 CPI+5%,组合波动率 12% 左右。GPFG 的基金市值高达奖金 8700 亿美元,庞大的体量在另类资产方面受到市场容量的严重制约,获取的能力有限。所以,GPFG 一直坚持公开市场资产投资,以 β 收益为主,较少涉及另类资产,追求组合的简洁、透明和纪律性。GPFG 组建了自营团队管理大部分投资,适当选聘优秀外部管理人获取一定的 α。
  2. 另类投资模式:耶鲁捐赠基金。耶鲁捐赠基金的自建来源于校友的捐赠,每年需要提供现金流支持学校的部分日常开支,对收益的要求在 9% 左右,风险承受能力较高。同时,该基金的投资方式灵活、规模适中,可能拿到足够多的额度投资对冲基金、私募等另类资产,同时还有良好的校友资源和领先的投资理念来挑选优秀的管理人。耶鲁捐赠基金模式的主要特点有三:一是股权导向型,高配股权类资产。耶鲁基金认为,长期看股权类资产能够提供超过债券类资产的收益率,持有债券会产生较大的机会成本,为实现 9% 的收益目标,必须高配股权类资产。二是高配另类资产。为超越股票的收益率,耶鲁进一步发掘市场非有效性,加大在低效市场中的投资,重点是非流动资产(高达 80%)。三是重视管理人的选聘和管理。耶鲁认为学校提供的薪酬机制很难维持优秀的自营投资团队,所以采取 100% 委托投资。优秀的管理人是获取超额收益的关键,耶鲁基金在选取管理人时,注重建立长期的合作伙伴,建立紧密的利益共享机制。
  3. 风险平配(Risk Parity)模式:丹麦养老金 ATP。2008 年以来风险平配模式逐渐流行,强调风险因子的配置。风险平配的理论基础是,长期来看投资组合内个资产的夏普比率相同,风险平配饰夏普比率最高的静态配置。风险平配以风险为立足点,避免了对回报进行预测的不确定性。ATP 是大型投资机构投资者中最早采取风险平配模式的。ATP 将投资组合分为股票、利率、信用、通胀、商品五个风险因子,将风险预算平均地分配给每个因子。这样避免了组合对股权因子的重度依赖,提高了夏普比,降低了组合风险。ATP 过去 10 年的投资业绩比同业更为稳健,组合波动性和下行风险更小,例如 2008 年的回撤仅为 4%。

各种投资管理模式没有优劣之分,关键在是否适合。

配置还为资产的几点建议

  1. 要有资产配置的理念,并应用于组合构建。
  2. 做好资产特性研究,选好与自身风险收益偏好和流动性要求匹配的投资领域,选好投资方式。
  3. 时机也是很重要的。2007 年,QDII(合格的境内机构投资者)出海,适逢全球金融危机,人民币有持续升值,没啥大动静就回来了。现在受全球央行量化宽松影响,海外尤其是发达国家股票、债券价格都要大幅高估,出海时机需要慎重。
  4. 要识别清、管理好货币风险。与国内投资不同,海外投资以外币计价,带来了汇率风险。货币在一定程度上能够分散组合风险,例如美元就具有一定的避险属性,在全球风险资产下跌时会升值;而新兴市场货币则波动性较大,会放大组合风险,在成本可接受的范围内,应该优先考虑对冲。如果有能力,买卖货币也是全球宏观策略管理人获取 α 收益的重要手段。

随着人民币国际化资本账户逐步开放,配置海外资产,开启全球化大资管的时代是大势所趋。


资产管理行业与互联网因子

不同于可以线上获客、线上服务的互联网财富管理业务,在真正的数字资产形成一定规模之前,资产管理行业的核心能力仍然是线下生成、线下资产管理,所谓的互联网资管距我们仍有时日。

互联网的优势在于大数据、人工智能,能够给现有的金融机构提供投研数据、算法支持等。互联网也推动的了金融产品创新,不断建立、完善资产的风险识别和价值评估,可以丰富可投资产的识别,从根源上摆脱资产荒对资管行业发展的束缚。

  1. 通过互联网的宏观数据分析改善资产配置能力。传统金融环境下,数据种类优先、数据关联性弱、数据更新滞后等问题制约着对宏观形势的及时有效解读,进而限制了资产配置表现。
  2. 通过互联网提升大类资产的投资绩效。借助互联网技术可以通过大数据分析,描绘全面的个股基本面知识图谱,建立对市场和个股的实时且长期的追踪体系挖掘传统数据无法学习的股票市场特征,形成对热点主题的预判,从而找到可持续的 Alpha 收益来源。
  3. 拓展资产类别和投资半径。通过互联网数据和技术的使用,可以识别一些以往不能识别的资产,使其进入投资视野中,降低交易的成本。借助区块链等技术,可以使一些以往无法交易的资产变为可市场化交易的资产,从而扩大了资产管理行业的投资半径。
  4. 互联网资管行业的监管需要与时俱进。只要从事的是金融业务,就应纳入相应的监管体系。

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“资产荒” 下的商业银行大资管转型

针对市场上呈现的“钱多资产少”的“资产配置荒”局面,商业银行大资管业务可以在资管、私行、投行等部门的紧密配合下,在客户精细分层管理的基础上,打造出专业化、多元化的财富管理体系。

改革开放以来,中国经济持续三十多年高速增长,固定资产投资规模迅速增加,社会总融资规模持续扩大,充足的优质资产令商业银行资产规模和实现利润爆发式增长。近两年“新常态”下经济增速放缓,实体经济投资回报率降低,企业投融资意愿较弱,优质项目稀缺;受益于资本市场的快速发展,融资脱媒已成为一种趋势,优质资产被进一步分流。

尽管优质资产难求,但为了支持实体经济企稳,2015 年以来央行陆续进行了五次降息和六次降准,市场资金充裕;商业银行为提高客户黏性、保持资管市场占有率,产品发行规模仍在稳步增加,发行利率下降缓慢,大量代客理财资金缺乏透支出路,市场上呈现出“钱多资产少”的“资产配置荒”局面。

“资产荒” 困局下银行资管的应对策略

  1. 转变资产配置理念,提升资产管理能力。资产配置多元化,扩大投资范围,挖掘优质资产,分散投资风险,把握市场轮动机会。
  2. 完善投资管理机制。大背景之下,商业银行不仅要投好,更要管好。
  3. 把握经济转型机遇,积极挖掘优质资产。随着供给侧改革的深入、过剩产能清除逐步推进、企业去杠杆取得实质性进展,制造业投资增速受到拖累,经济增长承压下行。政府在深化改革的同时为避免经济“硬着陆”,通过实施积极的财政政策和稳健的货币政策,对冲企业“做减法”的负面效应,未来一段时期将是“基建+创新”双轮驱动拖底经济。比如基建投资板块,如“一带一路、京津冀一体化、自贸区建设等。
  4. 细化客户分层,构建基于客户协同的财富管理体系。

“资产荒”困局下的风险防范

  1. 研判政策走向,防范政策风险。政策风险防范要求商业银行对国家宏观经济目标和改革方向有正确的认识和理解,现阶段经济转型是核心,供给侧改革是基础,经济增长是保障,认识到这一点就可以对政策趋势有较为清晰的判断。
  2. 转变风险防范思路,变被动为主动。对于资管行业,与其说是防范风险,不如说是管理风险
  3. 建立投研团队,管控市场风险。
  4. 综合评估合作机构资质,防范外部风险。

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银行理财

  • 银行理财诞生已有十年之久,银行理财的资产管理规模已经远超公募、信托和保险,是中国资产管理行业最大的主力军。从 2007 年到 2016 年,银行理财规模的年复合增长率高达 40%,可谓是黄金十年!2015年底,银行理财总规模达到了 23.5 万亿人民币。
  • 随着中国资产项目的逐渐开放,未来银行理财将成为最有能力参与国际竞争的机构投资人。
  • 银行理财通过多元化的资产配置,极大程度支持了实体经济的发展。
  • 银行理财对利率市场化的推进起到重要作用。
  • 银行理财促进中国人投资意识增长,做好了投资者教育。

银行理财面临的挑战

  1. 靠“制度红利型”创新的收益是有限的;
  2. 银行理财管理的资产规模庞大,但专业化能力不足;
  3. 银行理财仍没有完全建立起可持续发展的商业模式。比如刚兑问题

证券公司海外资产配置

2015 年底,国内证券公司资管业务总规模达到 11.84 万亿元。但在资产全球化配置的发展趋势下,国内证券公司的海外资产配置仍为少数。

证券公司资管海外资产配置的客观原因

  1. 实施“一带一路”国家战略的带动效应。随着中国经济的发展,从外资“引进来”转为对外投资的“走出去”。
  2. 顺应人民币国际化发展的客观需要。2015 年,人民币跨境支付系统(CIPS)、加入 SDR 占比重 10.92%,是人民币国际化迈出的关键步伐。同时,人民币国际化还有许多障碍,其中最大的问题就是国际流通量不足。人民币国家化迫切需要多渠道加大资金输出、增强海外流通,证券公司资管业务作为重要的投资渠道,加快海外资产配置有利于促进人名币的海外流通。同时,中国央行已经和多个的多家和地区签订了本币互换协议。
  3. “资产荒”客观上拉动了海外资产配置的需求。近年来,国内经济下行,实体经济回报率呈现下降趋势,必然导致优质资产供给减少。中国居民主要的资产配置渠道有四大类:存款、房地产、股票、债券。其中,一年存款利率已经不到 2%,房地产租金回报率不到 2%,且去库存压力大。2015 年中期股市异常波动暴露国内证券市场的高风险性,债券利率目前虽在 3-5% 左右,但随着刚兑打破,债券价格泡沫破灭风险凸显。
  4. 国内资管行业海外资产配置比较低。随着国内资产荒持续和人民币贬值预期的增加,国内居民海外资产配置的需求会大幅增长。
  5. 证券公司境外并购滞后于普通行业。

证券公司资管海外资产配置的比较优势

  1. 证券公司业务种类齐全,可以全方位支撑海外资产配置。
  2. 证券公司由完善的人才队伍,可以立足国内、放眼国际。

证券公司资管海外资产配置的几个问题

  1. 人才问题。本地化招聘专业人员可以解决人才上的短板,但是受文化、理念上的影响,海外资管团队建设确实存在一定的困难。“本地化”非常重要,一定招聘相当数量比例的本地专业人才。而国内走出去的留学生还是具有一定的优势。
  2. 外汇监管问题。国内存在比较严格的外汇管制体制,跨境的资金流动还收到很多的限制,很多海外收购外管局的审批都非常严格,同样作为对外投资窗口的 QDII 监管也没放松。
  3. 风险问题。国家间、国内、他国内、地区的政治、经济、社会存在不同层度的风险问题。如今,国际形势风云变幻,地缘政治、宗教、领土冲突不断,这对证券公司资产海外配置产生重要的影响。汇率风险也要注意。而对于风险,要做到“可控、可测、可承受”的态度去看待。

大资管时代的金融科技创新

  1. 算法交易快速提升交易执行效率。
  2. 大数据和职能投资使资管更科技。
  3. 人工智能推动风险管理变革。云平台服务和区块链技术。

互联网资管行业发展与监督

主要存在的风险

  1. 资产质量的不确定性成为互联网资管行业的主要风险。
  2. 目标客户的成熟度有待提高。客户较年轻,难以理性看待风险和收益。
  3. 从业者能力参差不齐导致互联网资管平台参差不齐。
  4. 监管体系尚待完善。
  5. 资金监管有待加强。

资产管理的本质

2013 年美国财政部公布的《资产管理与金融稳定》报告,资产管理业务的本质属性是“受人之托,代客投资管理”。


End by Robin on February 06, 2017 24:00 at Home, Wangjing

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written by 陈烨彬 Robin Chen , and published under (CC) BY-NC-SA.